贵州茅台，将在快慢结合中缓步前行！

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前段时间一直处于舆论风口浪尖的贵州茅台，在7月17日晚发布了它的2019年半年报。

单看阶段性的数字，贵州茅台的业绩并不差。但是，如果和2018年同期相比，就有些相形见绌了。

前几年的贵州茅台，用一个词形容的话，那就是极速狂奔;而它的这次半年报，给我的感觉就是：在某些方面加速，在某些方面略微减速，然后在快慢结合中缓步前行!或许，这就是它未来的一个趋势。

说它是在快慢结合中缓步前行，主要是因为这几个方面的表现。

第一，主要经营数据增速放缓。

2019年上半年，贵州茅台的主要经营数据的增速是这样的：营业收入 ，本报告期比上年同期增加18.24%;归属于上市公司股东的净利润 ，本报告期比上年同期增加26.56%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，本报告期比上年同期增加26.11%;经营活动产生的现金流量净额，本报告期比上年同期增加35.82%。

而在2018年上半年，这几个数据的增速显然要更高，他们分别是：营业收入 ，增加38.06%;归属于上市公司股东的净利润，增加40.12%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，增加40.82%;经营活动产生的现金流量净额，增加155.72%。

通过与2018年上半年的数据增速对比，很显然，贵州茅台主要经营数据的增速大大放缓了。甚至，前三个数据的增速还要低于2017年的33.11%、27.81%、28.20%。

第二，在主要经营数据增速放缓的同时，茅台酒及系列酒的产量却同比增加了。

我们把时间回溯到2017年上半年。

根据贵州茅台2017年半年报显示，“报告期内，公司共生产茅台酒及系列酒基酒 42,198.18 吨。”

到了2018年上半年，贵州茅台“共生产茅台酒及系列酒基酒 39,465.40 吨，其中茅台酒基酒30,422.48 吨，系列酒基酒 9,042.92 吨。”

虽然按照全年产量看的话，2018年全年的总产量要高于2017年的总产量，但2018年上半年的产量是明显低于2017年上半年产量的。并且显而易见，在2018年下半年，贵州茅台“发力”了。

而看2019年上半年，贵州茅台“完成基酒产量 4.53 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。”这个半年产量不但远高于2018年同期，而且超过了2017年同期。

如果2019年下半年的产量维持2018年下半年以来的态势，我有一种预感，不出意外，贵州茅台今年全年的产量应该会高于前两年。

第三，大幅度减少了国内经销商。

贵州茅台的市场，以国内为主。

看其半年报，2019年上半年，国内经销商方面，报告期末经销商数量为2415个，报告期内增加数量为21个，报告期内减少数量为593个。

在2018年上半年，国内经销商方面，报告期末经销商数量为3215个，报告期内增加数量236个，报告期内减少数量为0。

而在2017年上半年，国内经销商方面，报告期末经销商数量为2681个，报告期内增加数量 350，报告期内减少数量为0。

仅从这三年的数据增减看，贵州茅台明显在扩张方面“减速”了。对于国内经销商数量的减少，贵州茅台的解释是“为进一步优化营销网络布局，提升经销商整体实力，公司对部分酱香系列酒经销商进行了清理和淘汰，报告期内减少酱香系列酒经销商 494 家。”

联想到前期贵州茅台集团营销有限公司的设立，其国内经销商数量的减少并不让人奇怪。其实，根本目的就是一个词：控制。

第四，研发支出大增。

2018年有段时间，茅台因为研发支出的减少陷入争议。

在本次半年报内，我发现了一个变化非常大的数字，那就是研发支出的增加幅度：大增623.58%。与2018年同期研发支出减少60.67%的窘境相比，这个变化也算是给贵州茅台加了分。

而贵州茅台在利润方面的褪色，也应该在某种程度上受到了研发支出大幅增加的影响。

看以上四点，贵州茅台有速度加快的方面，比如产量、研发;有减速的方面，比如国内经销商的减少、某些经营数据增速的放缓。但是，总的看业绩依然在增长。所以，我说它在快慢结合中前行，应该很恰当。

而看贵州茅台下半年，按照这个趋势，产量持续增加、而销售商以减少为主要趋势的话，在贵州茅台集团持续加大对经销商控制力度的情况下，茅台酒供不应求的局面应该会继续维持，其价格也不会出现太大的波动，至少还会延续缓慢上涨的势头，其未来业绩的增速虽然不能与2018年相比，但完成预定目标应该不成问题。

此外，研发支出的增加，应该让人对贵州茅台产生新的希望。

而贵州茅台之前一直寄予厚望的金融板块，这半年的表现在某个阶段很亮眼，但半年表现不尽如人意。

比如，在其第一季度财报中，“收取利息、手续费及佣金的现金”方面，增加了134.84%。财报称，收取利息、手续费及佣金的现金增加是公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司收取的利息增加。

但半年期的数据，就不如2018年同期了：2019年半年度是1,642,408,720.13元，2018年半年度是1,711,480,390.14元。

之前，有报道称，茅台掌门人李保日表示，“金融研究小组要从战略层面，加强调查研究，围绕金融板块发展出主意、想办法、解难题，让茅台在市值管理、投资者关系、产融结合和风险管控等方面，实现新的作为和业绩。”可见，贵州茅台依然对金融板块充满期待。

半年报中，贵州茅台对金融板块有这样的表述：“根据公司第二届董事会 2017 年度第三次会议决议，中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司、贵州茅台酒厂集团技术开发公司及贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司以现金出资方式，分别按各公司持股比例对贵州茅台集团财务有限公司增资，其中，中国贵州茅台(酒厂)集团有限责任公司出资 5.95 亿元，贵州茅台酒厂集团技术开发公司出资 1.53亿元，贵州茅台酒厂(集团)习酒有限责任公司出资 0.85 亿元。增资完成后，茅台财务公司注册资本将增至 25 亿元，本公司持有茅台财务公司的股权比例保持 51%不变。”

基于这种重视程度，以及贵州茅台的长期目标压力，我们有理由相信，贵州茅台的金融板块应该有不错的前景。但是，挑战也很大。

只是，在失去了“国酒”光环的今后一段时间，甚至是相当长的一段时间内，其原来的优势可能不如之前明显，因此增速放缓是必然的。前面所说的在快慢结合中缓步前行，正是这个原因。而贵州茅台股价前段时间短暂破千之后的回落，也给我们提了一个醒，贵州茅台正在面临一个新的局面——极速狂奔之后或许要在快慢结合中缓步前行了!

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