小米：千亿美元市值，只是刚刚开始

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文章经授权转自公众号：阿尔法工场研究院(ID：alpworks)作者： 刘少军

2020年，进击的小米

12月24日，小米股价达32.45港元，市值达到8159.3亿港元，凭借这一市值，推动小米集团(01810.HK)成为千亿美金俱乐部。2020年，小米集团涨幅201.02%，成为2020年全球最瞩目的科技公司之一。

从2019年开始，小米财务数据就已经发生了显著的变化。2019Q2小米的利润就已经开始超市场预期，营收重新开始保持高速增长，同时手机业务的毛利率逐步修复。

最新2020年第三季度，小米集团总收入达到人民币722亿元，同比增长34.5%。经调整净利润达到人民币41亿元，同比增长18.9%。总收入和经调整净利润都创下单季历史新高。

第三季度智能手机部分收入达到人民币476亿元，同比增长47.5%;智能手机出货量4660万部，同比增长45.3%。AIoT平台已连接的IoT设备数达到2.89亿台(不包括智能手机及笔记本电脑)，继续保持为全球领先的消费级物联网。

在疫情对全球巨大的冲击之下，小米凭借着高增长，让投资者看到了优秀的小米、伟大的小米。而这种趋势，目前我们还没有看到有停止的迹象。

目前多家券商也都纷纷上调了小米2020年的股价预期。大部分机构对于小米2021年的表现继续看好，主要的业务聚焦点还是手机 X AIoT两个业务板块。

小米的商业模式

做制造业的公司都是蛮苦的，比方说手机或者手机硬件，本身毛利率不高，竞争对手又很多，特别是这么多年很多企业起起伏伏，有的更好了，有的却离开了。最大的原因是制造业本身很苦，硬件毛利又低，而制造业对于库存、现金流这些又异常谨慎，一不小心就会在供应链或者任何一个环节跌倒。

而小米集团的优秀之处在于，小米定下来了硬件净利润率不能高于5%的要求(当然目前应该是远远小于5%这个数据，综合看起来，小米硬件的综合毛利率是7%，综合净利率是1%)，但是小米仍然可以大幅盈利，这还是在小米目前硬件净利率只有1%的情况下所取得的大幅盈利。

这里面最核心的原因是小米的优秀的商业模式。

其一 极致高效的商业效率

最早小米是依托铁人三项成就了之前的小米，所谓的铁人三项，是指硬件、新零售和互联网，再之后通过手机✖ AIoT双板块去核心驱动。这里面无论模式或者战略是什么，对于小米来说，核心的就是极致高效的商业效率。

铁人三项这个模式下，通过硬件、互联网思维与新零售的结合，小米在商业模式中，创造性地保持了“低毛利率、低运营费率”的两低模式，外界在对小米进行观察时，常常强调前者，而忽略后者。事实上，小米商业模式最本质的一点就是极高效率。

从2019年到2020年，小米的运营费用率始终保持在10%的水平，这一水准，建立在海外高速扩张、研发费用增长50%的前提下，堪称费用管理能力的极致。

熟悉小米的投资者应该大部分都会看一本书《一往无前》，在这本全面介绍小米成长的书中，我们看到了小米的优秀之处，特别是在成本的节省方面，细致到甚至对于一个卡针的设计以及制造都考虑到如何品质最好的情况下成本最低。最终设计到了心形卡针，成本大幅下降的同时，还提升了产品体验。

其二 坚定于远期的自我进化能力

从产品上的双品牌、高端化策略，到布局上从“手机+周边耗材”，到投资+孵化生态链公司的策略布局IoT 业务，以至于引领消费级物联网风口。小米的自我进化能力，既来自于一贯如一的创业文化，也来自于立足于远期的前瞻能力。

双品牌这一年应该是小米最大的惊喜。Redmi手机成为独立品牌以后，彻底放飞自我，且没有成为低端的代名词，我们现在看到的是Redmi手机在1000-3000元这个市场区间，几乎成为最优秀的手机。

而小米则主攻高端市场，小米10上市以后的大获成功，证明小米可以在高端市场立足，且逐步站稳。而最新的小米11则更是优秀，2021年的小米11会成为小米最能扛大旗的里程碑的产品。

而IoT业务这一年也同样表现不俗，目前在IoT领域小米已经实现了巨大的成功，小米IoT已经成为世界上最大消费级物联网平台，且IoT平台规模不断扩大，保持全球领先优势。

在这方面的投入，雷军也是不遗余力，未来要投入500亿建设这种平台。未来小米集团引领消费级物联网应该是不争的事实。

且小米本身通过投资+孵化生态链公司的策略布局IoT 业务，也造就了同样一批优秀的公司，比方说石头科技，九号公司、云米、紫米等等，而整个生态链我们也看到了小米的影响力。

未来，在我们的生活中，方方面面我们都会看到小米。我个人目前也是一个不折不扣的米粉，小爱同学是标配，家里面大部分的家居、电器、消费电子都在不断的更新成为小米或者小米旗下的公司的产品。

但小米的商业模式跟一般的硬件商业模式的区别在于，小米有软件加持，有互联网收入、AIoT加持，小米可以通过硬件的方式做万物互联，通过互联网的方式做盈利，这是一个极好的商业模式。

所以，我们用一句话来形容小米的商业模式：通过互联网思维做硬件，极致的控制成本，不断提升性价比，打造基于手机等硬件基础之后再通过硬件万物互联，最终实现硬件、互联网、物联网的完美融合。

我们可以单独看看IoT的小米的表现，第三季度IoT是181亿营收，全年估计可以达到700亿营收，这个是小米比其他竞争对手生生多出来的一块收入。且通过IoT则更可以提高用户对小米整个生态硬件的粘性，这个是一个正循环的促进作用。

所以小米商业模式的成功，并不在于它在2020年拥有了千亿美金的市值，而在于它作为一家年轻公司的时候，便找到了这个商业模式，并且用时间来坚守。

小米的未来10年二次创业

实际上小米至今也只是10年，10年成就今天的小米本身就是一件了不起的事情，伟大如苹果，成立于1976年4月1日，至今已经有了40多年的历史，而小米至今才10年。

10年，小米已经足够伟大，但未来的10年，则是再次创业的10年，一方面通过组织架构变革，招兵买马，将多位手机行业前高管招至麾下，为小米的 “二次创业”做准备。

同时，小米还通过产业链投资的方式，扩大在半导体、5G 等领域的能力。“小米要重新创业、一切归 0，坚持用互联网赋能制造业，做长期有价值的事情。”

小米的预期

投资，核心要素就是预期。预期才会有增长，有增长才会有看点。而我们看小米的预期，应该有如下几点：

1. 未来2-3年内，即将回升的互联网收入增速

实际上互联网收入是小米不同于其他手机硬件公司最大的区别。包括小米有品、海外互联网业务等都是在这个板块下面。

互联网收入的毛利率超过60%，伴随着硬件销售量的提升，互联网收入会越来越高。在MIUI活跃用户恢复增长以后，我们可以期待未来2-3年互联网收入的迅速攀升。

2. 智能手机高端化带来的互联网收入驱动

高端化在2020年小米10的上市以后取得了巨大的成功，特别是双品牌驱动以后，小米彻底从之前的价格战中解放出来，成为高端的代名词。在2020年前10个月之内，小米中国大陆定价3000元人民币及以上，及海外定价300欧元及以上的智能手机全球销量超800万台。Q3当季，公司国内手机ASP同比提升14.7%，也同样说明小米已经站稳高端市场。

3. 海外互联网收入的稳健增收预期

MUI海外的月活达到了2.6亿左右，随之带来的是海外互联网收入的大幅提升，这一趋势随着小米在全球影响力、出货量的提升以后会继续保持大幅提升趋势。

4. 电视产品的互联网变现

公司智能电视前三季度出货860万台，连续7个季度国内市场排名第一。

5. 线下店数量的增加，有助于公司手机产品在销量和品牌影响力上的提升

小米过往主要是在京东、天猫以及小米商城、米家、小米有品等渠道销售，线下则被OV以及华为牢牢占据。但2021年我们有理由期待小米的线下门店。11月28日，卢伟冰微博透露要在每一个县城开一个小米之家，12月6日，小米成都旗舰店开业，成为第1000家小米之家。

因为坚持极致的商业效率的模式以及硬件净利率小于5%的策略，使得小米几乎没有线下经销商。但现在这一情况出现了巨大的变化，小米通过加盟以及直营的方式，让每一个米粉身边都会有小米之家。

6. 规模优势以及极致运营效率下对于硬件综合净利率的提升

目前小米硬件的综合毛利率是7%，综合净利率是1%，在5%这个区间之内还有很大的空间。未来随着手机行业的格局逐步稳定以后，有望实现净利率的逐步提升。

小米如今已经成为全球最大的消费级AIoT平台，并且已经通过这一模式实现正循环增长，仅就小米生态成型后的增值业务的贡献，便将成为小米业绩未来的持续推力。

 小结

未来10年，仍旧是小米高速发展、二次创业的10年，我们有理由期待一个更好的小米。而当下的小米所形成的世界级的品牌影响无疑是带动国内整个生态链上下游所有企业共同发展的典范。

同时，小米的社会价值也不断显现，特别是小米承担的社会责任。企业的ESG(环境、社会、和治理)信息尤其被监管机构、投资者以及其他利益相关方所关注，ESG代表了企业的非财务属性，关联的是非财务风险。

供应链管理是企业ESG信息披露的一个重要内容，这方面小米做的尤其好。目前小米正考虑建千万级手机生产线、大规模培育国产化供应链，且小米一直都非常关注在环境、社会、治理方面的综合表现。

社会价值ESG被越来越多的买方机构开始重视，特别是此次互联网反垄断的深入调查，使得越来越多的公司开始注重社会价值。企业不仅要有利润，更要有利润以上的追求，这样的企业才能长远，这样的企业也才能被越来越多的买方所认可。

“Whereas you just buy one great company, and if you get the right thing at the right price, you just sit there.” 芒格说，对于伟大的公司，合理的价格买入以后，你只需要坐在那儿就可以了。我想对于小米也是如此，在整个管理层辛苦的工作下，我们投资者只需要买入并且持有小米的股票即可以享受小米未来10年发展的红利。

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