鼎晖坐镇，这家公司一年市值大涨360亿

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文章经授权转自公众号：投资界(ID：pedaily2012)作者：投资界

从收购美国版九阳到成为国际小家电巨头“JS环球生活”，鼎晖和九阳只用了三年。

12月18日， 刚好是JS环球生活香港上市一周年。在短短一年内，JS环球生活股价从5.20港元增长至16港元区间，总市值相较IPO首日180亿港元翻了3倍，截至昨日收盘市值超540亿港元。

JS环球生活全球总裁Mark Barrocas、董事长王旭宁及鼎晖董事总经理许志坚(从左至右)

时间回到2007年，鼎晖投资了九阳，后来九阳成功在A股上市;到了2017年9月，鼎晖携手九阳母公司上海力鸿完成对美国小家电领导品牌SharkNinja的收购;并于2019年12月整合并搭建JS环球生活于香港上市。如今，JS环球生活拥有九阳、Shark(鲨客)、Ninja三大品牌，成为全球最大的小家电企业之一。

近日，JS环球生活董事长、九阳创始人王旭宁和鼎晖投资总裁焦震在鼎晖AGM上深度剖析了JS环球生活逆势增长背后的原因——并购整合赋能为JS环球生活创造了“第二增长曲线”。这也是鼎晖与九阳首次揭秘这笔大并购背后鲜为人知的故事。

20年前结缘，联手收购
“美国版九阳”是这样被发现的

在鼎晖的大消费投资版图中，5家企业的销售额超过500亿元，销售额100亿-500亿元的被投企业有10家，其中就包括豆浆机起家的九阳。

鼎晖与九阳的缘分要追溯到20年前。在鼎晖还未投资九阳时，焦震就注意到了还在做第一台豆浆机的王旭宁，并被其身上爱钻研产品的“工匠人”气质所吸引：“那个时候我就觉得王总身上有好企业家的基因”，焦震称。2008年5月，在鼎晖投资九阳的一年后九阳成功在A股上市，成为了鼎晖美元投资项目中第一个登陆A股的投资案例。

九阳上市后，鼎晖并未急于退出，而是继续与九阳团队保持紧密互动，在焦震与王旭宁多次探讨未来发展方向时，达成了一个共识：未来的趋势下想做一个有竞争力的企业，必须是一家全球化企业。全球化不是未来发展的需要，而是生存的需要。

“小家电是全球化的竞争，是链条对链条的竞争。一种情况是自己主导一条链条，另一条路是架到别人的链条上，成为对方链条的一环。所以九阳的战略还是要走出去，自己主导一条链条。”王旭宁回顾全球化战略时谈道。

鼎晖与上海力鸿在跨境并购的首次合作是2016年参与德国某知名厨具品牌竞标，虽失之交臂，却为之后双方更为顺畅的合作打下了基础。在此之后，鼎晖采用“由上至下”的策略，从看好的细分领域入手加以研究，并持续与上海力鸿一起评估和跟踪了十余家全球领先的小家电企业。通过对细分市场的研判以及未来双方发挥协同效应的考量，最终，双方团队将目光锁定在了当时在北美市场领先并还有成长空间的高端家用清洁和厨房小家电品牌Shark Ninja。

Shark是北美一线地面清洁类小家电品牌，产品包括吸尘器及蒸汽拖把等，定位中高端，就连戴森都曾是其手下败将。在实施收购计划前，鼎晖和九阳做了大量研究，发现这家公司在美国无论是地面清洁类还是厨房小家电类做得都很不错，但从Top line增长上遇到一些瓶颈，如果不引入新的合作伙伴，从产品丰富度、供应链等方面改革，是很难更上一层楼的。

“现在来看我们对企业的判断还是比较准确的，SharkNinja是个好企业。如果用一句话来形容，当时看到了一个美国版的九阳。”王旭宁回忆起最初接触SharkNinja时的判断，SharkNinja在美国的影响力与九阳在国内市场差不多，渠道也是编制全美的渠道，商业模式也非常一致，都是重视创新、重视新品开发、重视品牌和市场营销。

海外大并购背后故事：
5个月迅速决策，反向路演促成交易

一个相对优质的Buyout机会摆在眼前，并不是所有人都能抓住。出海是一个难题，特别是对于中国企业家而言。如何在竞标中占据优势?这里面包括了“如何出一个合理但具有竞争力价格的“硬条件”，也包括“如何让卖方在价格因素之外额外加分”的“软优势”。

鼎晖透露，在这个交易中，他们所熟悉的全面尽调、杠杆融资、投资前建立投后管理计划、竞争对手低价排查等并购桥段都一一呈现，但是更具亮点的是，这个交易结构打破了惯性，化对立为一致，让创始人从全身退出变为留有小部分股权在新公司，让卖方看到企业价值显著增长的潜力。

五个月的时间内，鼎晖团队亲力亲为解决所有业务疑问，而不是放手交给中介。同时，在尽调时明确了投后管理方向及双方的协同重点，并确定了建立一个“成建制团队”的可执行性。

对于如何快速完成并购交易，鼎晖逆向思维，采取了反向路演的方式，快速建立起双方的信任并完成交割。

在此之前，鼎晖曾主导双汇以71亿美元收购美国第一大猪肉生产商Smithfield。SharkNinja的总裁 Mark Barrocas也曾多次表达对鼎晖处理复杂跨境并购交易能力的认可，但还未听说过专注于中国市场的九阳。鼎晖团队因此主动组织SharkNinja团队到杭州九阳总部，从研发团队、供应链到销售点进行了一次“反向”全面展示，从而更直接有效地确定了两方从渠道、技术到供应链的协同潜力。

“这一点非常关键，因为它向卖方展示了我们的诚意和专业。加快交易进展的同时对后期中美团队的合作起到了很大的帮助。”鼎晖投资董事总经理许志坚坦言。

留给中国PE的启示：
“像随时待命的消防员一样去战斗”

根据中国贸易报2018年的数据显示，全球并购失败率为70%，而在中国并购失败率超过80%。并购失败20%是交易策略、结构失败导致，80%是并购整合不力导致。收购后如何1+1大于2，资源整合赋能，是对中国企业跨境并购最大的挑战。

鼎晖投资从2013年起布局并购市场，在 5 年内完成了 10 多起合计交易规模超100亿美元的并购项目，在此领域积累了系统跨境并购经验 ,“3S(Smithfield、SharkNinja、Sirtex)”是鼎晖并购的典型——主导双汇收购史密斯菲尔德、联合九阳收购SharkNinja，携手远大医药收购澳洲医疗器械Sirtex。

并购后的整合赋能从鼎晖联合九阳收购SharkNinja的第一天便开始了，无论是王旭宁还是九阳的团队，包括鼎晖投资作为幕后“军师”，从收购的第一天就开始无缝衔接。

鼎晖在中美团队之间搭起了一座高效的沟通桥梁。为了避免文化差异与沟通滞后带来的矛盾，焦震在合作的最初便打下一剂“预防针”：“我们互相之间是学习的态度，不要互相防备。我们既不是中国公司也不是美国公司，我们是‘JS Global’。”

经过与鼎晖一番探讨后，最终，JS环球生活形成了 “豆浆机之父” 王旭宁作为董事长兼全球CEO主导战略和组织架构， 原SharkNinja总裁Mark Barrocas作为全球总裁统筹一体化运营的格局，从而继续凝聚骨干管理层团队，顺利帮助SharkNinja实现了管理层的新老交接。

“像随时待命的‘消防员’一样去解决突发而来的问题。” 许志坚表示。到今天为止，鼎晖团队仍然作为JS 环球生活的24/7顾问(一天24小时,一周7天)，来确保两方团队间的沟通顺畅。从人力资源、债务重组到潜在收购，在战略的制定层面给予建议。随着九阳团队与SharkNinja团队逐渐融为一体，双方管理层有了非常清晰和相似的愿景，JS环球生活形成了标准的“成建制团队”。

在鼎晖的推动和帮助下，双方从开始一见钟情到后面经历磨合，最后在一起深入协同合作。JS环球生活不断完善运营团队与管控机制，同时新的平台利用九阳在中国市场的供应链和研发能力，以及SharkNinja在美国的高新技术实力和品牌影响力，从渠道拓展、供应链协同、税务筹划方面进行协同，形成了JS环球生活在小家电领域独有的核心竞争力。

以新品研发为例，Foodi多功能烹饪煲是中美团队发挥协同作用下的经典产品之一。在2017年收购SharkNinja时，九阳团队与鼎晖就将“优势技术与优势渠道相结合”作为潜在协同的一个方向。2018年初，当SharkNinja研发Foodi时遇到瓶颈，九阳团队通过自身对加热烹饪、空气循环等技术认知，迅速帮助SharkNinja突破了技术难关，成功抢在2018年"黑色星期五 "前推出，并于“黑色星期五”当天卖断货。

2018年，SharkNinja加热类小家电的净销售额约为6000万美元，而到了2019年，此品类的净销售额已经超过3亿美元。而新品研发所带来的企业增长不仅仅体现在销售额上，Foodi多功能烹饪煲为SharkNinja的加热类小家电创造出了一个全新的产品系列。目前加热品类小家电占到了SharkNinja净营收的17%，而2017年仅占1%。

借助鼎晖在资本市场的经验，最短时间内完成九阳与SharkNinja的顺利整合，同时向九阳提出了“万洲架构”的设想(通过整合A股上市公司和美国非上市资产，完成母公司海外上市)，牵头合并搭建了“JS环球生活”于2019年底登陆港股。目前，JS环球生活目前市值已超过IPO首日的3倍。

收购三年后， JS环球生活在中国和美国两个全球最大的小家电市场均占据了领导地位，成为了全球第六、中国第三的小家电企业。“我们很欣慰地看到JS环球生活的九阳和SharkNinja两大分部不但没有受到疫情的负面影响，反而所有的产品线和渠道都出现了正向增长，超出了我们的预期。” 王旭宁表示。

对于鼎晖来说，用并购的方式围绕领军企业创造“第二增长曲线”是具有确定性的事情。虽然并购是高度不确定性的交易，但依靠高效处理复杂并购交易的能力，鼎晖吸引并找到了一批心存高远的企业，并在不确定性的另一端加上了确定性砝码。

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