大嘉购官网【食品饮料-汤臣倍健(300146)】范劲松：股票期权激励计划出台，长期看好保健品成长-20190225
据大嘉购官网获悉：
事件：汤臣倍健于2月22日公告2019年股票期权激励计划草案，授予股票期权数量：汤臣倍健拟向激励对象授予2600万份股票期权，占目前公司股本总额的1.77%，行权价格为19.80元/股。
股票期权激励计划覆盖员工范围广，业绩考核增长平稳。1）本激励计划首次授予的激励对象为在公司或子公司任职的中/高层管理人员、核心技术（业务）人员共计45人。2）业绩考核以2018年营收为基数，2020-2022年营收增长率依次不低于45%、60%、75%。等待期为自授予之日起24个月、36个月、48个月，行权比例为3:3:4。我们预计全年收入增速在40%以上即44.9亿元左右，假设以预测的2018年收入为基数，公司2020-2022年营收考核分别为65.1、71.8、78.5亿元，4年复合增速15%，业绩目标增长平稳，解除市场之前对于医保政策、渠道库存、业绩不确定性的担忧。
大单品+渠道多元化、电商2.0战略开启公司新一轮增长。2018年前三季度公司收入34.2亿元，同比+45.6%，考虑18Q4主动控货降低库存，为开门红准备，预计18Q4收入增速略有放缓，2018年9-12月并表LSG收入及利润，预计2018年全年收入预期增速在40%以上。公司预告2018年归母净利在9.19-10.7亿元，同比增长20%-40%，18Q1-Q3归母净利10.6亿元，同比+31.7%，18Q4加大品牌投入和市场推广助力2019年业绩增长，且发放业务增量奖金计提在四季度，预计18Q4利润增速略有放缓。
展望2019年，渠道开拓+多产品矩阵驱动业绩高增长。整治“保健”市场乱象百日行动力度空前，短期对消费有一定抑制，但是长期人口老龄化和保健意识提升，驱动行业高成长。1）根据2017年欧睿数据，直销在保健品市场份额达50.4%，未来确定性下滑，电商占比26%、药店16.4%。目前公司药店渠道占比超70%、电商占比超20%，行业洗牌为公司成长腾出广阔空间。2）多产品矩阵：预计大单品健力多继续发力、蛋白粉、益生菌等均拉动整体营收。结构升级+2018年10月提价驱动毛利率提升，销售费用率预计平稳，预计利润继续保持双位数较快增长。
盈利预测及投资建议：考虑并表LSG，我们预计2018-2020年公司收入分别为44.9、61.2、73.6亿元，同比+44.3%、36.3%、20.3%，预计净利润分别为9.9、12.9、15.7亿元，同比+29%、30.2%、22.1%。
风险提示：食品安全风险，医保政策影响，收购LSG带来的商誉减值风险。
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