大嘉购官网【海通批零】从到家与到店，再谈超市板块的投资机会
据大嘉购官网获悉：
2019年1月25日本来生活旗下社区生鲜连锁品牌“本来鲜”上海首店开业，并宣布未来5年计划开设10000家社区生鲜店，作为国内第一批垂直生鲜电商之一的本来生活，从B2C业务到B2B业务，再到如今的线下连锁店业务，其转型之路也在一定程度上反应了我国社区生鲜的发展历程。
2005年首家生鲜电商易果生鲜成立，随后天天果园、本来生活等生鲜电商成立并快速发展，但由于高企的运输成本和损耗率，生鲜电商纯B2C模式并不经济，2016-2017年间不少生鲜电商倒闭或转型。
2016年马云提出新零售概念，以互联网技术为线下赋能，以供应链和业态组合提升效率、优化体验，线下线上融合为并不成功的生鲜电商提供了发展良机，生鲜电商逐渐从纯到家模式向“到家+到店”融合模式发展。盒马鲜生基于吃的场景定位，以高频的生鲜和餐饮为入口，打造3公里生活圈；每日优鲜首创前置仓模式，利用“城市分选中心+社区微仓”保证生鲜品质和交付速度，随后叮咚买菜等借助前置仓实现快速发展，聚焦1公里以内社区用户；生鲜传奇和谊品生鲜则是聚焦社区生鲜到店业务，以足够便捷的到店购物体验，满足用户一日三餐基本需求；永辉也在不断探索社区生鲜的到家与到店模式，从永辉生活、超级物种到2019年起试水的永辉mini店，以期获取更具生命力的社区生鲜小业态。
生鲜行业近几年快速发展迭代，各个优秀的团队一边跑马圈地，致力于区域加密和跨区域发展，一边快速迭代商业模型，并同步开展供应链端的努力，隐隐然在形成不同商业模式的领跑者，以及该领域的新格局。我们以社区生鲜到店业态的生鲜传奇、谊品生鲜，前置仓到家业态的叮咚买菜、新型菜市场业态的康品汇以及永辉mini店为研究对象，深入分析其商业模式和盈利模型等：
①：通过定位、定数、定品、定架及定价的“五定原则”打造标准化门店，利用宽而浅的选品策略、基地直采及自有品牌建设打造强有效的供应链，并采用数字化、标准化和电商化打造精细化运营模式，成立以来快速迭代发展，2015年6月首店开业，目前合肥门店超100家，我们测算公司在合肥的增量空间约420-530家，预计整体销售规模可达50-60亿元，测算单店年坪效3.3万元/平米，综合毛利率21%（含转租），净利率可达4%。
②：定位家门口的菜市场，门店装修精简，公司创始人团队来自于永辉，在供应链、物流体系、合伙人机制建设方面借鉴了部分永辉超市的成功经验，其垂直供应链及合伙人制度助力公司打造高效门店，先后进入合肥、重庆、武汉、南京和成都等地，截至2019年1月底门店规模近400家，计划2019年拓展至1000家。我们测算成熟门店日销5万元，分红除税后净利约3.1%，培育门店日销约3万元，月亏损约3.6万元。
③：以“品质确定、时间确定、品类确定”为核心指导原则，利用前置仓为消费者“0配送费+0起送额、29分钟送达”的生鲜到家服务，目前在上海已有200余个前置仓，覆盖崇明以外全部区域，我们测算当日均订单达1250单时，基本可实现盈亏平衡。而公司盈利的机会来自于：订单、客单价和日销提升，净毛利率提升，流量成本、各项费用率尤其人工费用的下降（收配送费）等。
④康品汇（新型菜场）：公司以中高端社区实体店为用户体验中心，围绕社区布局精选生鲜超市，历经5轮迭代，逐渐形成100-150平米的“生鲜盒子”、300-500平米的标准店及1000-2000平米的康品汇市集三类门店，分别定位生鲜便利店、社区生鲜店和新型菜场，模式日益成熟。标准化、场景化的门店以及差异化、精简话的产品使其具备快速复制性，截至2019年1月公司上海门店数已超过50家，9个月内开设30+家门店。
⑤永辉mini店（到店+到家）：作为永辉超市又一社区业态的探索，mini店定位“家门口新鲜的永辉”，相较于永辉生活100-150平米的门店，mini店面积在300-500平米之间，sku更丰富，且更具品牌效应，同时以大店为依托，借助大卖场在商品、人员、培训等多方面的支持赋能mini店，实现大小业态的资源共享，我们认为在mini店业态到店模型跑通的同时，公司可以以较轻的模式如小程序、拼团等在门店内嫁接一部分的到家业务，也不排除在到家业务方面接入外部合作等。其商业模型效率更高、竞争力更强，具备开展到家业务的基础和全国可复制性，值得重点关注。
综合对上述公司分析，结合此前《社区生鲜：到家与到店，对比与融合》对社区生鲜商业模式和发展趋势的分析，我们认为目前生鲜行业中各类模式以效率为核心，正向着相互融合的趋势迭代。
①各模式融合迭代：目前除叮咚买菜等采用纯线上到家模式外，其余大多参与者均辅以其他模式，到家与到店并非完全割裂。例如，生鲜传奇第五代店“乐鲜传奇”结合APP实现全渠道，更突出目的性品类，为消费者带来更多定制化商品及自制化服务并探索“前置仓+社区拼团”新模型；每日优鲜目前正在试水以返利和拼团为亮点的“每日拼拼”，而在2018年4月公司便孵化出社交电商创业美食平台“每日一淘”，聚焦3-5线消费者；谊品生鲜推出小程序电商平台“谊品到家”，通过线上选购下单，社区就近门店取货码自提方式实满足24小时购物需求，并上线“菜场特惠”、“谊品伙拼”等秒杀、拼团营销方式拉动销售。
②向更近距离、更优面积和更高效率迭代：从2017年盒马提出的“三公里配送圈”，到如今叮咚买菜、生鲜传奇等聚焦社区生鲜业态，服务周边社区1公里的消费者，我们发现门店与消费者之间的距离不断拉近，商品的配送效率将大幅提升。同时，从盒马鲜生5000平米的大店，到即将开业的盒马“日日鲜菜场”500-1000平米的小业态，到永辉300-500平米的mini店小业态，门店面积不断缩小，通过在有限空间内精选商品，满足消费者一日三餐大多数需求，其门店运营效率也有望大幅提升。
③到家+到店动态平衡：从消费群体结构变化和客观需求出发，并考虑各线城市的消费水平与习惯差异，我们认为未来社区生鲜的“到家+到店”综合模式或将体现更优效率、更大空间，且社区店加密布局后，将大大提升到店便利性和体验感，未来到店和到家需求的比例或将有动态变化和平衡，或许足够便利的时候，到家就不是多数人的“刚需”。
基于以上分析，我们认为对于有商品供应链、门店运营、技术和物流能力优势的龙头企业而言，以社区店为主、前置仓为辅，以店&仓为支撑实现更有效率的到家和拼购，是我们理解的更优路径；而对创业型企业而言，在资本支持和数字化技术进化中，以消费者体验为导向追求区域流量，保障复购、提升客单是现实选择，但在流量成本高企和自身供应链能力不足的约束下，短期的亏损无法避免，因而保持漂亮的成长曲线和持续取得资本的支持至关重要，才能以时间换空间，达到区域流量密度、运营能力提升和供应链强化的理想状态，并最终实现盈利。
二级市场角度，重点推荐生鲜供应链优势显著、门店密度高且贴近社区、具备快速与高效展店能力的超市公司；A股超市板块，重点推荐生鲜运营能力领先的永辉超市和家家悦，以及积极推进门店生鲜改造的成都便利店龙头红旗连锁等。
展望2019年，我们认为，宏观经济等外部环境对消费或仍有一定压力，春节消费降速即反映自2018年二季度以来持续体现的消费下行态势，但春节零售餐饮销售额增速较4Q18社零增速略有回升，消费有底部企稳趋势。由于19年春节旺销期前置，节前主要公司消费增速有明显好转，建议结合1-2月整体情况再做进一步判断。
基于业绩和资金层面综合考虑，我们建议选择：①产业变革加速，首选优质龙头：永辉超市、苏宁易购、天虹股份；②新零售融合赋能、必选消费防御佳，把握超市机会：首选家家悦，推荐红旗连锁；③黄金珠宝和化妆品行业成长性优：推荐老凤祥、周大生等；④关注零售行业中低估值、低市值、高ROE、高分红个股机会，如百联股份、王府井、步步高、欧亚集团、银座股份、广百股份、茂业商业、大商股份等。
20190218-0222
1.1申万商贸指数期间涨4.22%，跑输大盘
申万商贸指数期间涨4.22%，跑输上证综指0.3个百分点，板块表现居各板块第18位。期间上证综指涨4.5%，其中食品饮料（+1.3%）、家用电器（+2.8%）和银行（+2.9%）涨幅较小；非银金融（+13.2%）、通信（+11.5%）、电子（+9.6%）和传媒（+8.6%）涨幅居前。
海通批零指数期间上涨3.2%，子板块中百货上涨2.76%，超市上涨3.41%，专业市场上涨4.34%，专业专卖上涨3.16%。海通批零板块动态PE为15.88倍（剔除苏宁易购），同期沪深300指数为9.55倍。其中，百货12.39倍、超市36.7倍、专业市场14.93倍、专业专卖12.14倍。
本周批零板块表现分化，其中黄金珠宝股爱迪尔（+12.95%）、潮宏基（+10.98%）、母婴股爱婴室（+8.31%）等小市值股涨幅较大。跌幅较大的包括武汉中商（-7.81%）、兰州民百（-3.23%）和中央商场（-3%）等。
小红书发公开信：并非分拆电商业务
2月21日，据《财经》报道，小红书电商分拆电商业务，电商业务权重下降。但据小红书最新发出公开信则显示，社区电商业务不降反升，小红书将原社区电商事业部升级为“品牌号”部门。品牌号部门将围绕“品牌号”这一核心产品，整合公司从社区营销一直到交易闭环的资源，为品牌方提供全链条服务，帮助其不断提升商业价值。
此外，小红书还会升级“福利社”部门，整合商品采销、仓储物流和客户服务的全流程职能。在职能端，小红书设立平台部，整合市场营销、品牌公关、政府事务、合规、行政等职能部门。
资料来源：联商网
罗森接盘全时华东、重庆近90家店
2月22日，罗森已接手全时在华东（杭州、苏州、南京）、重庆的大部分门店（近90家），除个别门店尚未谈妥之外，其余的全时便利已经被罗森接管，其中包括门店、设备、商品，以及部分自愿加入的员工。罗森中国董事副总裁张晟表示，此次交易对双方是双赢，罗森方面基于在相关区域的战略互补考量做出的决定。
资料来源：联商网
天猫启动全链路溯源系统：进口商品有签证
2月21日消息，近日天猫国际进口商品“全链路溯源系统”进入试运行阶段，将为进口商品发放“签证”，借助区块链、动态镭射、动态图像识别等技术，实现商品采购、物流等信息全链路溯源，进一步加强进口商品的正品保障。
天猫方面透露称，这套溯源系统前期主要针对奢侈品等时尚行业，预计在2019年3月底上线，之后将逐步推行到各个进口商品行业。
天猫国际为海外商品发放的“签证”，实际上是一张溯源码。海外商家在采购商品时，将按要求把溯源码粘贴在商品表面，并通过后台系统录入采购地点、采购时间、采购人员等信息。在物流转运的过程中，溯源码还将全程记录物流信息。用户收货后，使用手机扫一扫溯源码，就能查到商品从国外到国内的全链路信息。
资料来源：亿邦动力网
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