解读网易Q1财报中的增长信号：有道和云音乐如何打通“任督二脉”？

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本文经授权转自公众号：美股研究社(ID：meigushe);作者:美股研究社

北京时间5月20日，网易公布了2020年Q1财报。营收和净利润均超出预期，基本盘稳健增长，教育、音乐业务表现亮眼。利好财报刺激下，网易盘后股价上涨2.61%，达406美元，创下历新高，市值站上500亿美元。

网易2020年的“逆势”增长，大体上有两点原因。一方面，网易所在的内容消费赛道，本身对疫情就有一定“免疫性”，而长期的“宅家经济”会催生出更多内容消费需求。资本集体看涨网易，也就很好理解了。另一方面，这也与网易自身的特质有关：擅长出精品，做长线运营，找差异化发展路径。

疫情后的第一份财报，网易究竟释放出了哪些增长信号?未来，还具备多大的增值空间?

财报核心数据：整体发展体现稳健

营收和利润均高于预期

先来看看Q1财报核心数据。

根据财报来看，今年一季度网易净营收为170.6亿元人民币(约合24亿美元)，同比增长18.3%，超出市场预期的155.87亿元，去年同期为144.42亿元;归属于网易公司股东的持续经营净利润为35.5亿元(约合5.015亿美元)，同比增长30%，亦超出市场预期的31.06亿元。基于非美国通用会计准则，归属于网易公司股东的持续经营业务净利润为42亿元人民币(约合5.950亿美元)。

从业务来看，一季度网易的在线游戏服务净收入为135.2亿元(约19.1亿美元)，同比增长14.1%;有道净收入为5.4亿元(约7646万美元)，同比激增139.8%;创新及其他业务净收入为30亿元(约4.2亿美元)，同比增长28%。

一季度，网易的毛利润为94亿元(约13.2亿美元)，上一季度和去年同期分别为82.1亿元人民币和77.4亿元人民币。其中，在线游戏服务的毛利率为64.1%，上一季度和去年同期分别为63.1%和63.7%;有道的毛利率为43.5%，上一季度和去年同期分别为29.8%和23.4%;创新及其他业务的毛利率为15.8%，上一季度和去年同期分别为20.6%和5.7%。

截至今年3月31日，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资共计793.3亿元(112.0亿美元)，2019年12月31日为744.1亿元人民币。今年第一季度持续经营的经营活动净现金流入为65.0亿元人民币(9.2亿美元)，上一季度和去年同期分别为55.1亿元人民币和26.3亿元人民币。

备受挑战的大环境下

网易有哪些价值亮点值得关注?

从财报数据看，网易交出双超预期的财报，既离不开稳健的基本盘，也与本季度在教育、音乐领域打开了新局面有关。

1、 网易游戏的“发展逻辑”：不占流量便宜 靠什么连续8个季度营收破百亿?

一季度，网易在线游戏营收135.2亿元人民币，同比增长14.1%。这也网易游戏连续第八个季度保持在百亿以上营收规模。

在游戏行业，拥有高流量入口，就好比含着金汤匙出身。但在业内看来，网易游戏在流量上其实并不占便宜，这也让网易游戏的发展逻辑围绕“精品战略”“长线运营”而展开。以梦幻西游这一经典IP为例，其电脑版持续保持着高频率的版本更新，而《梦幻西游》手游自发布以来，已经推出了近40次大版本更新。

本季度，《梦幻西游》电脑版推出2020全新资料片“三界奇境”，活跃玩家数持续增长。《大话西游》年度品牌福利爆料会线上开启，端手游玩家在线及活跃均有明显提升。其他热门游戏如《明日之后》、《阴阳师》和《一梦江湖》同样人气不减。

在巩固国内基本盘的同时，网易游戏的国际影响力进一步提升，在AppAnnie公布的2020年度全球52强发行商榜单中，网易位居第二。网易旗下一系列自研游戏，《荒野行动》《第五人格》《终结战场》《漫威超级战争》等精品游戏在海外深受欢迎。

坚持研发多元创新精品，积极拓展海外市场的同时，网易面向未来的新品储备，家底堪称雄厚。而在网易游戏的长线运营理念之下，并不缺乏新的营收增长动力。财报透露，网易即将发布《梦幻西游网页版》、《猎手之王》、《实况球会经理》和《阴阳师：妖怪屋》等游戏。

疫情催生的“宅家经济”也让在线游戏备受关注。据研究公司Newzoo预计，到2020年，全球游戏市场将增长7.3%，达到1600亿美元。另一份全球数据报告估计，到2025年，游戏市场将达到3000亿美元，高于2018年的1300亿美元，年增长率达13%。

2、K12教育的雄心野望：踩准快车道后，网易有道如何借势突破?

一季度，网易有道在营收上的表现成为财报一大亮点。连续五个季度实现高速增长。期内，有道的营收达5.4亿元，同比激增139.8%。其中，占比超八成的学习服务和产品净收入达4.4亿元，同比增长226.4%，毛利率提升至43.5%，整体实现了经营性现金流为正。

一季度，有道学习服务增长的主要原因在于在线课程产生的收入增加，这又是由K-12付费学生入学人数和有道高级课程的每名付费学生入学总费用强劲增长所推动的。期内，K-12付费学生注册人数为152800，同比增长358.7%。有道精品课程的每位付费学生注册总收入同比增长158.2%至1619元。

值得注意的是，网易有道还在本次财报当天提出了一个新的教育产品模式——互动大班模式。据悉，互动大班是双师大班的升级，包含双师大班直播、主讲、辅导老师等所有要素的前提下，增加了智能化的机器辅助互动环节，其中包括结构化、个性化的练习与探索。

从近期的市场反应看，资本对有道的增长潜力颇为看好。近期，有道股价早已刷新近两个月的新历史新高。截至5月12日，在彭博跟踪的8位分析师中，8位均给予有道“买入”评级，平均目标价为28.30美元，就眼下网易有道26.7美元的股价而言，仍有上升空间。5月19日财报发布前，有道收涨11.6%，报26.37美元。随着有道财报的公布，推动其盘后股价再涨1.25%至26.7美元。

从行业空间来看，中国在线教育市场规模近五年来一直保持逐年增长的态势。据艾媒咨询数据显示，2019年在线教育市场规模已突破4000亿元，艾媒咨询分析师认为，疫情激发了在线教育潜在需求，促使在线教育加速渗透，预计2020年市场规模将超过4500亿元。伴随着毛利率的大幅提升，网易有道凭借着“产品+技术”的优势以及差异化、精品化的战略打法，未来平台规模化的增长空间值得期待。

3、打响反击战：进击的网易云音乐 如何乘胜追击?

在创新与其他业务板块中，网易云音乐等明星业务持续挖掘用户需求，差异化竞争优势显著提升。财报显示，一季度网易云音乐净收入保持同比显著增长，付费会员数不断增加，由此带动创新及其他业务净收入同比增加28%至 30亿元，毛利率达15.8%。

2020年第一季度，网易云音乐在版权合作方面有诸多突破。不到三个月，网易云音乐接连拿下吉卜力工作室、滚石唱片、华纳版权(WCM)、少城时代等四家重磅版权合作。此外，网易云音乐也已将《歌手·当打之年》、《我们的乐队》、《嗨唱转起来》、《声临其境》第三季等国内多部热门综艺的音乐作品版权收入囊中。

网易云音乐付费用户规模的稳步增长以及数字版权的不断突破，也将持续为其注入新的增长动力。值得注意的是，此前华纳版权曾与腾讯音乐长期进行独家合作。就合作本身而言，既体现出网易云音乐对版权强势进取的态度，也印证了版权方对网易云音乐的认可。随着网易对版权短板的填补之后，网易云音乐的版图将持续拓展，未来的商业潜力也将进一步释放。

有业内人士分析，从宏观的行业角度看，流媒体音乐巨头Spotify近期市值突破52周新高，印证流媒体音乐市场的巨大发展前景。云音乐这一细分业务也需要被重新计价，进而拉动网易股价继续上涨。另外，尽管网易没有在财报中披露云音乐的具体收入，但从网易云音乐猛烈进攻的表现看，估计与腾讯音乐之间的差距正在缩小。

“熊牛”周期穿越者

网易未来的增值空间还有多大?

从PC互联网到移动互联网，网易已经在互联网领域探索了二十余年，积累了多元化的商业模式。网易现在最有想象力的地方在于，除了占比极少的数字广告收入，无论是有道、云音乐和游戏都是用户订阅付费驱动，资本市场目前非常青睐这种商业模型。因为这种商业模型较少受宏观经济增速放缓的影响，收入的增长也具有可持续性。鉴于这样的商业模式，分析师对网易的发展前景尤为看好。

近期，野村证券分析师维持对网易的买入评级，并将目标价定为439美元;巴克莱银行也维持对网易的增持评级。根据TipRanks.com的统计，目前，分析师对网易的共识是强力买进，平均目标价为407.83美元，较当前水平有11.8%的上涨空间。分析师唱好的背后，实际上，也展现了网易多元化发展战略形成的市场进击力，这将有助于网易股价持续迎来突破。

图源：雪球

2019年网易股价上涨32.58%，步入2020年股价持续上涨，频创历史新高，早已超越2017年377.64美元的巅峰时刻。若拉长时间来看，网易称得上是互联网公司中的一大“牛股”，互联网泡沫破碎之后网易股价涨幅惊人。2001年7月26日网易的最低价为0.51美元，截至目前，网易的盘后价为406美元，按此计算，网易2001年股价低点至今的累计涨幅已经达到796倍。

如此看来，在多重利好因素的相互作用下，未来，网易股价的上涨空间仍然值得期待，增值空间还将被进一步打开。

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