美将告别史上最长经济扩张纪录？新一轮市场考验或将开始

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本文经授权转自公众号：美股研究社(ID：meigushe);作者:美股研究社

去年7月，美国国家经济研究局(NBER)宣布，从2009年6月开始的本轮经济扩张周期进入第121个月，打破了1991年3月至2001年3月之间创下历史纪录。然而受到突如其来的新冠肺炎疫情影响，美国经济活动逐步陷入停滞，周三将公布的一季度GDP数据很可能意味着新一轮衰退的开始。

经济恶化迹象明显

为防控疫情而不断升级的隔离措施重创了美国经济和就业。美国劳工部本月初公布的非农就业报告显示，3月美国减少就业岗位70.1万，结束了2010年11月以来连续就业增长的纪录。失业率由2月的50年低点3.5%升至4.4%，创2017年8月以来新高。而在三月的最后两周，近1000万人申请失业金，相当于总劳动力的6%。

航空公司、酒店业、餐饮业和实体零售业属于受到冲击较为严重的行业。经济活动的停滞令其主营收入迅速下降，财务状况恶化令企业被迫选择优化成本和裁员。虽然可以获得来自政府的补助及信贷支持，最大的挑战来源于疫情控制后，市场需求何时能恢复。

占到美国经济70%的消费者支出迅速恶化，美国3月零售销售月率环比下降8.7%，创下最大历史降幅。各州关闭餐馆和酒吧，并敦促居民留在家中，限制了个人家庭消费能力。美国零售联合会表示，即便美国经济在5月重启，消费者信心也需要很长时间才能恢复。第二产业中工业和制造业面临严峻挑战，美国3月工业产出环比下滑5.4%，创下1946年以来最差表现。

目前机构普遍预期美国经济在一季度将出现萎缩，数据将反映美国实体经济受到疫情冲击的初步影响。FactSet统计显示，分析师预期美国GDP将萎缩3.7%，但区间分歧较大，最悲观的预期超过-10%。

牛津经济研究院高级经济学家沃特森(James Watson)在接受第一财经记者采访时表示，他预计一季度美国GDP年化季率将下滑6%，而真正的考验将出现在第二季度，虽然政策制定者维护经济的决心非常坚定，但刺激措施不会阻止经济衰退的发展，可以看到近期数据正在逐步恶化，预计届时美国经济将出现36%的萎缩，创1946年以来最大降幅。

随着美国多地逐步重启经济，政府对于未来复苏的预期较高。美国总统特朗普27日在白宫新闻发布会上表示，重建经济不会太久，第三季度和第四季度将会非常壮观。美国财长姆努钦也认为，美国经济将在三季度出现反弹，随着开放政策实施，将看到需求方面的复苏。

沃特森对此比较谨慎，认为虽然一系列刺激措施将在复苏阶段产生效果，但市场信心的重塑需要时间，美国经济要恢复到去年四季度的水平可能至少要等到2021年中期。

美联储会如何抉择

自3月2日首次紧急降息以来，美联储已经向市场注入了大量流动性，通过多项工具从一级、二级市场买入商业票据、抵押贷款和企业债券。近几周来，美联储频繁在信贷工具上做调整，以满足市场融资需求。截至4月22日当周，美联储资产负债表已经膨胀至6.6万亿美元。

美联储的系列政策暂时稳住了国债和企业债市场。近三周来，包括通用磨坊、甲骨文在内共发行了近2000亿美元投资级债券，大型企业正在以创纪录的速度借钱，并掀起了囤积现金的热潮。面对低油价的冲击，埃克森美孚利用低利率的机会将部分短期债务转换为长期债券。

上周四凌晨，美联储将公布4月利率决议。芝商所CME利率观察工具FedWatch显示，市场预期年内美联储都将维持零利率，而外界最关注的是美联储对于政策效果评估、经济前景展望及潜在的政策空间。

前明尼阿波利斯联储主席科赫拉科塔(Narayana Kocherlakota)建议美联储采取负利率，“可怕的高失业率和潜在的快速通货紧缩是有力论据，美联储应将利率至少调低0.25个百分点。” 他说。

事实上美联储一直不愿使用负利率，在2007-09年的经济衰退期间，FOMC最终选择了购买债券等非常规措施，而不是将利率调整至零以下。这次美联储在降息至零利率之后，通过QE和信贷工具化解金融市场的失灵的情况，降低企业和家庭的借贷成本。

科赫拉科塔认为，负利率将刺激消费者需求，并鼓励银行以更低的利率更积极地放贷，鉴于目前困扰市场和经济的威胁和对金融稳定的担忧，认为进一步降息将使得银行股陷入困境的论点是错误的。

沃特森向第一财经记者表示，美联储短期内不会踏出负利率这一步，因为在FOMC内部对此存在很大争议，认为这未必能够提振经济。即使未来经济超预期恶化，美联储也不会将负利率作为主要政策选择。

纽约联储数据显示，有效联邦基金利率降至历史低位0.04%，逼近利率区间下限。巴克莱利率策略分析师阿巴特(Joseph Abate)表示，美联储可能会上调隔夜逆回购利率(RRP)和超额准备金利率(IOER)，否则不断扩张的购债速度将把联邦基金利率拉至FOMC目标区间的底部。

未来经济复苏路径

美银美林4月基金经理调查显示，在经济复苏方向上，52%的人预计U形复苏，22%认为是W形，15%认为是V形。

虽然预测U形复苏的人最多，但逐步放宽管制后疫情的复杂性让W型复苏的可能性不容忽视，考虑到研制疫苗可能至少需要一年时间，疫情存在死灰复燃的风险。美国疾病预防控制中心主任雷德菲尔德(Robert Redfield)上周强调，如果冠状病毒和普通流感“同时传播”，冬季可能“更加困难”。

前美国财政部经济学家泰德斯奇(Ernie Tedeschi)表示，真的很担心W型复苏，“有工作的人会比正常情况储蓄更多。这完全是合理的，但这会推迟复苏。此外梅西百货等大型零售商正面临巨大的财务压力和破产风险，而油价暴跌至每桶20美元以下，使得脆弱的能源部门造成打击，将持续数月时间。”他说。

盖洛普近期一项民调显示，即使在仍有工作的人群中，也有25%的人担心自己在未来一年会被解雇或被休假。减薪也越来越普遍，所有这些都让消费者感到紧张，使他们不敢消费——甚至超出了对冠状病毒的恐惧。

密歇根大学(University of Michigan)消费者调查负责人科尔丁(Richard Curtin)指出，与大萧条以来的任何其他经济衰退相比，全面恢复消费者信心将更加困难，需要更长的时间才能完成。

美股或再次面临考验

从近两次衰退期看，2001年和2007年美股都经历了较长时间大幅度下跌，且反弹之路颇为波折，因此认为美股短期内将继续探底的声音近期并不少见。

“华尔街之狼”卡尔-伊坎(Carl Icahn)本周表示，他现在并没有买进美股，而是囤积现金，并做空商业地产，为疫情造成更大的破坏做准备。伊坎认为，现在是投资者应该“非常谨慎”的时候，自从大萧条以来，他经历了每一次美股的崩盘，就标普500指数来说，真正的问题在于，未来12个月市盈率达到20倍，无法证明这个倍数是合理的，因此短期可能出现大幅下滑。

“新债王”冈拉克(Jeffrey Gundlach)也认为风险临近，称投资者目前对于经济复苏的前景过于乐观，而事实上，股市完全可能再度上演抛售行情，并测试3月低点。他指出，如果现在还有经济学家相信美国经济在第三和第四季度将实现强劲反弹，只能说，他们根本就不了解现实。

高盛首席股票策略师科斯汀(David Kostin)相对乐观，他在报告中称，美联储和国会已经排除了经济全面崩溃的前景，一系列政策行动意味着，如果在美国经济重新开放以后，只要不出现感染病例的第二次激增，股市不太可能创下新低。

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