风口再起：伊利主导的乳业消费“新升级”
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本文经授权转自公众号： 阿尔法工场(ID：alpworks);作者：于辰琪
4月15日，“网红医生”张文宏出席防控新冠肺炎疫情讲座时表示：一定要吃高营养、高蛋白的东西，每天早上准备充足的牛奶。 张文宏这个观点引发网友争议，一时间，“中国人有喝粥的权利”、“喝牛奶是崇洋媚外”等观点刷屏微博。 抛开喝牛奶引发的社会层面的争议，从补充蛋白质强健体魄的角度来看，张教授的观点显然是正确的：奶制品能够有效帮助中国人提升食品中的蛋白质占比，提高身体抵抗能力。 牛奶是中国家庭蛋白质摄入的强大基础设施，在中国官方早已成为了国策，为改善国人体质，在1993年的国务院《九十年代中国食物结构改革与发展纲要》中，提到2000年中国人均奶消费量要达到6公斤。 14亿人组成的超级巨大的市场，人均消费量的显著提升，这对乳制品公司来说，是一个跑马圈地的大时代。伊利股份抓住了这个风口，自1996年上市后，率先开启了中国的液态奶推广大幕。 20年过去了，液态奶的普及阶段基本完成。如今，牛奶已经成为中国家庭不可或缺的一部分，民众对于牛奶的营养价值、种类和食品健康的需求，更上一个新档次。 在新版纲要中：2020年，中国人均奶消费量要提高到36公斤。一场更加轰轰烈烈的乳业消费“新升级”即将来临。随着这个风口的形成，龙头伊利有哪些优势?
01 纵观行业
2019年，宏观经济多有波动，但伊利保持了令人惊讶的稳定性。 4月28日，伊利股份(SH:600887)公布了2019年年报及2020年一季报。年报显示，2019年，公司实现营业总收入902.23亿元，同比增13.41%，净利润70亿元，同比增7.73%%，营收连续超百亿级增长。 同期发布财报的蒙牛，营业收入仅为790亿元，如果排除掉11月就被出售的君乐宝贡献的收入130亿元，营收只有655.30亿元。 而从利润上来看，差距就更明显：2019年蒙牛税前利润为56.05亿元，其中33.32亿元为出售君乐宝所得税前收益，占比高达59.45%，去掉这部分收益，蒙牛实际净利润为22.73亿元，与伊利利润差距已近3倍。 此外，2019年蒙牛计提了23.64亿元的商誉减值，巨大的商誉减值是蒙牛未来业绩的压力所在。 据发布的一季报显示，今年1-3月份伊利实现营业总收入206.53亿元，净利润11.53亿元。目前生产、销售已快速恢复，呈现出远超行业水平的强劲反弹，显示出了企业强大的抗风险能力。 伊利的业绩表现，与之前良好的激励计划是分不开的。 相比目前A股市场推出的诸多激励计划，伊利显然更多的考虑了股东的利益：连续五年净利润符合增长8.2%、分红率不低于70%、净资产收益率不低于20%的指标设定，让不少人发出“这不是在激励团队，这是在激励投资者”的感慨。 凭借这样一份激励计划，伊利的2019分红计划高达48亿人民币，连续9年的分红增长，验证了伊利超强的现金流和对投资者负责的态度。 蒙牛乳业常年分红只有伊利的一个零头，过去十年分红之和是52亿，仅等于伊利一年分红，伊利2019年分红总额是49亿。
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表明资产运营效率的净资产收益率数据，更能说明问题。伊利常年净资产收益率接近蒙牛的两倍，这意味着，蒙牛并非不愿意分红，而是资产回报有限。 过去10年中，伊利股价增长了接近6倍，蒙牛只涨了一倍多，伊利市值直接冲上2000亿人民币，而蒙牛却从2018年起，市值始终徘徊在1000亿人民币左右。 如果单论市值，伊利和蒙牛在资本市场的表现，胜负已分，伊利的市值是蒙牛的两倍左右。
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02 定海神针
作为日常快速消费品，奶制品产业几乎不受经济影响。 这也让伊利作为A股知名绩优白马股，以其增长确定性赢得了价值投资白马的美誉。这种确定性意味着可以抵御宏观影响下的不确定性，同时还能够更确定、更快速的反弹。 这一切与伊利的战略规划、渠道扩展、品牌优势都是分不开的。伊利是外资重仓的企业，也是快速消费品持仓额度最高的公司：港资在伊利持仓总市值接近220亿人民币。 数据显示，自上市以来，伊利股份已经累计现金分红254.57亿元，分红率高达60.73%。其中，2019年的分红率直接达到70.86%。 截至4月29日，自上市以来，伊利前复权股价上涨近22倍，长期投资回报惊人。而在非典期间的2002年12月15日到2003年月6月24日，伊利相对沪深300涨幅为26.11%，远高于食品饮料行业的-6.83%，体现出极佳的抗风险性。 伊利强大管理能力，高效的品牌运营，和稳健的消费属性，使得伊利成为乳业消费“新升级”龙头。而伊利的优势在于三方面：业绩强于同行、战略上布局领先、白马股中的定海神针。 在本次经济波动中，伊利已经成为了乳制品企业的未来和标杆，长期价值更加具现。
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