跟谁学连续被冤枉，真的冤枉吗？

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文经授权转自公众号： 向善财经(IPOxscj)，作者：至庸

疫情的阴影在逐渐消散，但是金融领域的风暴却像无形的野兽，在人们内心肆虐，今年注定有一个不平凡的始端。

瑞幸首先表示“我演不下去了”，自曝财务造假;好未来可能更有经验，主动发布消息，称自家员工与外部供应商勾结，“夸大”了销售数据;随后爱奇艺又遭做空，股价一度跳水;跟谁学也遭了殃，4月14日，著名调查机构香橼发布了针对跟谁学的做空报告，跟谁学也急了。

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跟谁学的“悲惨”经历

其实这已经不是跟谁学第一次被做空了，早在2月25日，做空机构Grizzly就发布了一份五十多页的做空报告，称其为“最差的在线教育上市公司”，这时的跟谁学反应还是非常淡定的，创始人陈向东回应：“我们认为对于这种主观臆断、逻辑混乱的报告不需要评价。”

跟谁学是不需要回应做空公司并评价做空报告，但是投资者却需要。4月3日，跟谁学发布了财报，净利润暴增10倍，但是股价却跌超百分之十。4月6日，跟谁学终于在投资者关系网站发布公告，回应了投资者关于财务审计的相关疑问，可惜是事后诸葛亮了。

4月14日，香橼也露出了獠牙，发布了对跟谁学的做空报告。报告开篇，香橼就将跟谁学定义为“2011年以来造假最明目张胆的一只中国股票”。跟谁学毕竟有了经验，在第二次反击上可谓神速，其创始人陈向东首先通过社交媒体表示“报告如此无耻”、“我们真的无语”、“美好就在身边”。可能是由于连番的做空刺激，这整段话感觉条理不太清晰，除了能理解“报告无耻”外，其他的就有些看不太懂了。可惜股价再次大跌，看来投资者并不买账。

4月15日，跟谁学方面也发布了声明，称这份做空报告“污蔑中概股大多为造假公司，刻意曲解及污名化中国上市公司”。陈向东转发《跟谁学驳斥香橼做空报告》并再度公开喊话：“人们都说时间是最好的朋友，我们还说时间很快会证明一切。”可惜香橼还表示，目前这份报告只是系列报告的第一部分，将会提供更多证据来证明跟谁学财务造假。

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跟谁学到底在“学好”or“学坏”?

连续的做空相信对于跟谁学来说，是一个沉重的打击，作为K12在线教育行业的“领头羊”，笔者也真心希望这些做空都是子虚乌有，毕竟是我们自己本土的企业，但是面对做空公司如此猛烈的攻势，心中不免也有些疑问：跟谁学真的有问题吗?毕竟苍蝇不叮无缝的蛋。

报告中最核心的就是指控跟谁学财务造假。香橼调查了跟谁学部分课程中的学员ID，发现有一定比例的用户购买了两个或多个课程，而将样本收入推算到全部课程收入后，发现2020年第一季度营收同比下降百分之六十，考虑到过去四个季度的增速，香橼推断其2019年高达70%的收入是虚构的。

报告中关于跟谁学“假”在哪里，最主要的有以下几点：1、跟谁写曾要求入驻的教育机构使用虚假账号刷单，而且现在可能也在做;2、第三方流量监控平台也显示访问量和下载量远低于同行，即便是在疫情期间也未进入行业前五。3、重复计算也是造假常用手段，报告指出，在课程评价方面，存在同一ID频繁好评，不同微信群中也存在完全相同的课程评价回复，跟谁学可能通过微信群中的虚假学员进行收入的虚增。4、跟谁学学生来源太单一，2020年第一季度，武汉及周边地区学生占跟谁学学生总数的近50%。5、在成本结构类似的情况下，跟谁学教师工资又高于同行平均40%-50%，但是毛利率达到了74.7%，高于行业平均50%。

那钱又转移到了哪里?报告中指出：1、利用关联方分流，进行隐秘的成本转移，主要是北京优联和百家云图。证据是在招聘信息中，北京优联注册地址与跟谁学及其子公司地址相同。此外，雇员简历及招聘信息也显示，北京优联和跟谁学是同一家公司。2、在地产购买上夸大支出，跟谁学公告称在河南省郑州市经济开发区购买多宗商业地产的总对价为 3.34 亿元，而做空报告指出实际金额仅为 7,500 万元，两者差距确实有点大。

在笔者看来，跟谁学确实存在些疑点，比如据跟谁学在中国发布的资信报告披露，2018年净利润1125.2万元，而在递交美国证监会(SEC)的报告中，跟谁学披露2018年净利润为1965万元。前者比后者少了74.6%，尽管跟谁学给出的中美通用会计准则(GAAP)的差异所致，与经营数据完全无关的解释，但是这个标准差异真的不小，让人不得不怀疑。

另外在跟谁学发布的截至2019年12月31日第四季度及全年未经审计财务报告中：2019年第四季度及全年公司净收入分别为9.350亿元及21.149亿元，同比增长分别为412.9%及432.3%;现金收入分别为15.786亿元及33.582亿元，同比增长分别为396.3% 和412.6%;净利润收入分别为2297万元及2.266亿元，同比增长分别为658.7%及1050.3%。从目前情况来看，在线教育行业普遍处于亏损状态，大多数公司靠融资为生，跟谁学将近400%的增长确实太亮眼，以至于让人难以相信其真实性。

关于做空报告的真实性我们不得而知，但是在聚投诉网站上，我们发现跟谁学有大量的用户投诉，投诉的问题主要有退费难、平台恶意隐瞒和更改退费规则，并恶意更新课节以减少退费、虚假宣传、诱导消费、私自印刷讲义、中途更换老师等等。本身跟谁学在技术上投入并不多，经营策略更加偏重于“名师效应”，可是从用户反馈来看，跟谁学还有半路换老师的行为。看来跟谁学在服务方面还有待提高。

  

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如何看做空

其实早在2009年和2012年，新东方就先后两次遭遇了香橼和浑水的做空，股价在下跌后迅速反弹，并在此后上涨数倍，可见只要自身足够清白，实力够硬，其他根本不用担心。

1776年英国经济学家亚当.斯密在《国富论》中，称市场好似一只“看不见的手”，自发调节着市场上无数个寻求“自利”的经济个体的行为，并因此推动整个社会财富的增加。其实做空机构也是市场自发的一种调节手段。

从做空机构的角度来看，这只是很正常的投资行为，目的很简单，本就是为了获利，而其自身也承担着一定风险，只不过对风险的把控很严格。一旦做空失败，也必然会蒙受损失。对于上市公司来说，做空机构当然非常讨厌，毕竟会给自己带来重大的利益损失，但是只要保证自身经营的合法合规，也不必太过担心。从整个金融领域来说，正是因为有了香橼这些令人“讨厌”的做空的公司，才使得其他公司造假变得更加困难，客观上反而维护了股市的正常秩序，保护了股东的利益。那些想要动手脚的人也需要多掂量掂量，这样做到底值不值?不可否认，做空机构在调查公司弄虚作假方面起到了不可忽视的作用，他们就像“秃鹫”一样盯着上市公司，只要发现其中的“腐肉”，总要想方设法的吃掉。

黑格尔曾在《法哲学原理》中写道：:“凡是合理的都是现实的,凡是现实的都是合理的。”可能就是因为总有人在市场上讲“故事”，所以才有了空头的存在。

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