投资者离场，疫情重压，途牛成了“仙股”

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途牛在4月9日发布了2019年Q4及全年财报以来，股价已经连续多个交易日跌破1美元。根据纳斯达克交易规则，如果连续30个交易日内股价一直在1美元以下，则可能会面临强制退市的风险。但在国际国内全球抗疫第一的原则指导下，途牛现在没有让股价恢复的任何能力。

财报显示，去年全年途牛净亏损7.73亿元，自上市以来已经累计亏损超过60亿元。其中大多数时间都是处在亏损状态。

祸不单行的是，财报发布之后，首席财务官(CFO)辛怡宣布将于今年5月31日正式离职，曾经强有力的股东淡马锡自从去年年到今年已经两次减持，目前仅占有4.99%的股份，途牛的低迷情绪连机构投资人都开始要套现离场了。

时间回到途牛上市之初，它是和携程、同程艺龙等OTA领域并列第一梯队的玩家，但现在早已风光不再，途牛的交易规模和体量现在已经在游记内容起家的马蜂窝之后了。

细说途牛上市后的发现路线图，无外乎就是两大阶段，第一阶段大肆扩张规模，以亏损换取市场占有率，给资本市场画预期的大饼。这个大饼落空之后，途牛开始押注线下直营门店建设，不断加重的资金链重压让途牛的现金流持续为负，最终途牛在市场、财力、品牌影响力多方面掉队。

在具体的业务上，途牛最为核心的业务是跟团游，但这就像一个过时的产品，盈利能力一天不如一天，疫情在全球范围内的爆发，无论是国内跟团游，还是国外跟团游，都已经降到了历史的冰点，途牛在今年一二季度的现金流和预期营收仍然可能会面临大幅度下滑的风险。

途牛烧钱没有烧出未来，主要是将钱烧错了地方，途牛花钱最猛烈的地方是营销上的投入，六年累计营销投入达112亿元。线上线下的广告几乎是漫天飞，超高溢价赞助各种综艺节目，地铁站、电梯间广告从来不缺少途牛的广告。单单从收入层面看，只在营销一个层面的上投入就足以让途牛的现金流非常吃紧。

同时期的对手都在做什么呢，龙头老大携程通过一系列的合纵连横吞并了许多竞争对手，扩大自己的供应链体系，在酒店预订、票务预订领域适应形式转换的占据了极大的市场份额。

同城艺龙则借着微信的支撑，不断获取到源源不断的流量发展壮大。而途牛最终稿得到的就是：“要旅游，找途牛”这句没有任何价值内涵的广告语，其实从今天OTA领域的头部玩家看，它们在最近五年的业务发展已经跳出了单纯的旅游业范畴，通过各种预订服务来吸引用户，然后再用非高频的旅游产生价值沉淀，没有前者的引流，后者是没法运转的。飞猪发展的早期正是提供了比其它选手更好的预订服务才有了今天第一梯队的地位。

第二阶段的线下门店拓展失败的原因是，在没有足够资金支撑的情况，途牛依然强力拓展重投入的直营门店，这是一个不折不扣的黑洞，最终在实际的市场效果上，差距就会非常明显。携程目前有线下门店超过7000家，多以加盟为主，而途牛目前只有700多家左右，以直营为主。途牛的模式在线下覆盖面上无法和携程系相提并论。

线下直营店给途牛除了带来了巨额的投资负担之外，较高的营业成本是无法避免的一大痛处。途牛近三年以来营收是几乎不上涨，但营业成本却逐年在快速上涨。这是带来连续亏损的直接原因。

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