资本寒冬之下的聚美优品私有化

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本文经授权转自公众号：美股研究社(ID：meigushe);作者: 美股研究社

随着最终协议的签订，聚美优品私有化终于要尘埃落定。

2月26日，在隔夜美股再次暴跌，道指狂跌近900点，史上首次连续两日暴跌超800点的背景下，此前一路下挫的聚美优品，股价却得以逆势上涨26%，报19.52美元。刺激股价直接上涨的原因，便是聚美优品已与母公司Super ROI Global Holding Ltd.以及由Jumei Investment Holding Limited和母公司全资子公司组成的买方团达成最终私有化协议。

回望2016年，聚美优品也曾面临私有化，却因股东对要约收购价格的抵制，最终搁浅;时隔四年再提私有化，收购价格同样是争议焦点，却收获了不同的结果。仅用数月时间，买方团就将完成对聚美优品的收购。值得思考的是，在如今的资本寒冬之下，聚美优品何以顺利实现了私有化?

两度私有化

2014年5月，聚美优品作为"中国美妆电商第一股"以22美元的发行价登陆纽交所。最高峰时，股价触及37.99美元，市值达55亿美元，一时间风光无两。

后因2014年下半年的打假风波，聚美品牌形象受到一定影响。为渡过危机，聚美毅然舍弃涉及售假的第三方平台业务，致使公司业绩持续承压，股价也由此受到波及。

特别是随着主流电商的强势发展，垂直电商的发展空间遭到了挤压，聚美的营收和用户数量也开始逐年下滑。2015至2018年，其营收从73.4亿元下滑至42.9亿元，同期活跃用户数也由1610万下滑至1070万。截至目前，聚美尚未发布2019年的财务数据。

当然，聚美电商业务受到的冲击与垂直电商的商业模式不无关系，几乎所有的垂直电商无一例外都失败了，乐峰网倒闭、1号店卖身京东、考拉投靠阿里……流量向大平台聚集的趋势不可阻挡，垂直电商衰败不过是时间问题。

经营业绩持续走低，股价徘徊不前，成为聚美优品私有化呼声走高的重要原因。

2016年2月，聚美优品首次收到私有化要约，买方团准备以7美元每ADS的价格进行私有化。消息一出，即引发轩然大波，被中小股东联合抗议。舆论重压以及业绩的短暂回暖，在2017年11月，聚美优品宣布撤回私有化方案。

时隔四年，聚美优品私有化方案被再度抛出。数月之后，聚美优品私有化买方团就拿到了流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7%，顺利完成要约收购。

资本寒冬之下的顺利私有化

私有化消息刚公布公布之时，有部分小股东表现出不满情绪。一度有舆论猜测，聚美优品或重蹈上次私有化失败的覆辙。

但数据却真实呈现了事件的另一面。最新消息显示，聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股，约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7%。这一数据不仅说明多数小股东认可要约收购价格的合理性，也同时助推了聚美优品私有化的顺利进行。

这次聚美优品的顺利私有化，有几个问题值得深思。

1、 市值持续走低 不得已的私有化

近年来，在电商业务之外，聚美优品还陆续投资了母婴电商、影视剧、空气净化器等产业，试图通过多元化战略投资来打开更多流量的大门，在主业之外寻求新的增长点，同时也争取在资本市场的更好表现。

努力并不都有回报，尽管采取了种种努力，但聚美优品股价长期处于低位徘徊的状态，始终无法得到改善。有分析人士表示，聚美股票流动性差，融资功能基本丧失，继续付出高昂的成本维持上市公司地位已经没有实质的意义。

此外，美股市场的中概股普遍低迷，而聚美这种小盘股，机构投资人不入场，流动性拉不动，未来股价能够提升的可能性比较低。在疫情导致的全球资本频频暴雷的大背景下，其股价或将跟随市场波动持续下跌。

流动性差无法发挥融资功能、股价持续低迷难获实质性改观，这或许是聚美选择私有化的两个核心原因，私有化或是聚美摆脱资本市场束缚、将重心转向业务层面的无奈之举。私有化完成后，可让公司不受短期股价涨跌束缚，更关注长期决策，有利于业务转型。

其实，对于中概股来讲，私有化退市这条路并不陌生，众多"留美"归来的中概股或为聚美的下一步发展提供可参考的范本。

完美世界于2015年4月退市，以美国存托股票每股20.2美元计算，其当时的市值大约为10亿美元，2007年上市之时，发行价16美元，开盘价17.5美元，融资约1.88亿美元，时隔8年完成私有化宣布停牌。2016年初，作价120亿元置入完美环球，成为一家集影视、游戏、院线为一体的影视上市公司，组成现在的完美世界。

从中概股回归后的发展路径来看，似乎带给了聚美优品更多想象空间，或许也从主观上推动了聚美优品的私有化进程。

2、 超六成流通股接受要约 价格相对公允是关键

定价是决定私有化进程的关键一环，符合市场规律且有诚意的价格，是促成一次私有化顺利推进的充分必要条件。

公开信息显示，此次买方团开出了每ADS 20美元的回购价，较聚美优品收到私有化要约前一个交易日收盘价溢价14.7%，较合并协议签订前一个交易日收盘价溢价近30%。截至目前，聚美优品股价为19.95美元，回购价依然略高于当前股价。

实际上，面对难以提振的股价，私有化成为一部分股东的主观诉求。在私有化协议签订，并股操作之后，聚美优品股价仍有下滑态势，最低下探至15美元左右，但私有化协议签订之后，直接刺激股价暴涨26%，可以看出，市场本质上对聚美优品的私有化期待已久，20美元的回购价，对市场其实是具有一定吸引力的。

当然，定价是否合理，不只要拉长时间轴纵向衡量，也要根据当下内外部形势横向探讨。私有化抛出之前，即便管理层先后两次给出1亿美元的回购计划，股价始终无法得到改善;加之近期全球资本市场的持续震荡，市场避险情绪高涨，聚美优品私有化给出的价格提供了为数不多的确定性，在一定程度上契合了部分有避险需求的股东诉求。

公开数据显示，聚美优品私有化买方团已通过要约收购的方式收购了超过4034万股A类普通股，约占流通中聚美优品已发行A类普通股总量的63.7%。接近三分之二的流通股选择了要约收购，意味着大部分流通股的持股人已主动选择要约收购，股东们用实际行动助推聚美优品私有化的顺利进行。

3、突袭的疫情 提供较好的窗口期

在新冠肺炎疫情蔓延全球的当下，国际金融市场均受到不同程度冲击，美股更是惊现史无前例的十天内四次熔断，避险情绪浓厚已成不争的事实。

在市场充满不确定性或者说下滑趋势明显之时，大部分投资者首选依然会是现金为王，落袋为安。聚美优品的私有化，在一定程度上满足部分有避险需求的股东诉求。

对聚美优品的私有化来讲，这或许是一个较好的窗口期。

为推动私有化的顺利实施，聚美优品给出且坚持高于当前股价的回购价，在一定程度上受到了股东的认可。在如今疫情重挫美股市场的前提下，大量资本贬值，买方团完全可以考虑中途放弃私有化，待股价下跌后投机收购，但聚美优品坚持原有价格进行收购，相对来说是"厚道"的表现。

综上所述，正是在收购价格的合理性以及主客观因素的共同作用下，聚美优品才得以在疫情特殊时期顺利完成私有化。至于私有化后，聚美优品会走向何方，相信时间会给出答案。

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