腾讯投资嬗变

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文章经授权转自公众号： AI蓝媒汇(ID：lanmeih001)，文：魏晓; 编辑：顾盼

腾讯，或已经不再满足单纯的战略/财务投资者角色。 4月3日虎牙直播在其官网宣布，腾讯控股全资子公司Linen Investment Limited向虎牙和欢聚时代集团发出通知函，称已行使其股权，购买了16,523,819股虎牙B类普通股，总收购价约为2.63亿美元现金。交易完成后，腾讯成为虎牙最大股东，投票权提高到50.1%，或占虎牙总流通股投票权的50.9%。 这意味着腾讯已实现控股虎牙。 且伴随着此次交易，腾讯向虎牙董事会增派了三名员工，交易完成后腾讯在虎牙董事会的席位上增加为四位。其中，腾讯游戏副总裁黄凌冬将担任虎牙董事长，原董事长、欢聚时代创始人李学凌将卸任。 值得注意的是，腾讯还将合并虎牙的财务报表，这或是腾讯首次并表其在国内投资公司。 一个事实是长期以来腾讯表现出来的投资策略是财务性的、战略性的投资，并不谋求控股权。 这种投资风格，用马化腾自己的话来说便是，将半条命交给生态合作伙伴手上，腾讯去赋能合作伙伴。 不像阿里通常以全盘收购的方式将投资标的纳入到整体版图中。 业内亦时常拿腾讯与阿里就投资风格方面进行对比，称前者来自金星，爱神，风格内敛，徐徐布局绵里藏针水滴石穿，称后者来自火星，战神，风格外向，攻城掠地呼啸而来旌旗招展。关键区别就在于是否追求控制权。 但现如今，腾讯的投资策略或已在悄然变化。 在移动互联网的下半场，红利退潮以及竞争压力的当下，腾讯或正在逐渐淡化自己的战略、财务投资者色彩，而是转向强调控制力。 控股并并表虎牙，或正是这一清晰表现。

整合游戏直播赛道

自移动互联网大潮袭来，腾讯进入开放模式，开始将半条命交给生态合伙伙伴。 一方面是基于过往经验中腾讯在有些领域迟迟不能破局，比如搜索、比如电商，另一方面也是基于移动互联网崛起后商业模式创新的广阔生态空间，腾讯也缺乏足够的精力去涉足每个领域，于是以投资入股的方式让别人去做，并赋能合作伙伴，成为腾讯投资的主流。 与此同时在腾讯内部赛马基因影响下，腾讯在针对同一赛道的投资中又信奉全面落子，多点开花。 游戏直播领域，正是如此。

不仅在外部相继投资虎牙、斗鱼，亦在内部扶持企鹅电竞，这帮助虎牙、斗鱼从游戏直播平台混战中脱颖而出成为头部，也帮助了腾讯占领了游戏直播赛道。 但尴尬在于多点开花后，新的问题暴露在腾讯面前。 虎牙、斗鱼目前仍处在高强度竞争中，双方互相捉对厮杀，另外同为腾讯投资的B站、快手亦在积极争抢游戏直播这块蛋糕。 这直接导致了游戏直播赛道，很大程度上是腾讯系左右互搏的局面。 放在增量市场，腾讯还可以放任虎牙斗鱼们等自由竞争，但放在存量市场，后者的激烈竞争对于腾讯而言会产生更多的内耗，比如抬高主播签约成本等，从而影响腾讯的整体利益。 况且外部还有虎视眈眈的字节跳动。 也就是说，目前或到了腾讯需要整合游戏直播赛道的时间节点。事实上早在去年3月，腾讯在内部成立了一个直播事业部，这个直播事业部的主要任务就是协调斗鱼、虎牙、企鹅电竞三家平台的资源。 众所周知的是，完成整合赛道的前提是腾讯需要增强自己对虎牙、斗鱼们的话语权。 目前除了虎牙已被腾讯控股之外，斗鱼方面，腾讯为第一大股东，持股37.2%。B站方面，腾讯目前为第二大股东，仅次于董事长陈睿，持股13.3%;快手方面，根据市场消息，腾讯占股在20%左右。 据了解在虎牙纳入腾讯版图之后，虎牙方面表示虎牙将继续保持独立运营。不过业内则有声音认为，在腾讯加强话语权后，虎牙、斗鱼合并已经成为现实中可行的战略方针，就看腾讯具体意愿如何。

谋求话语权、寻求控制机会

在谋求虎牙控股权的同时，腾讯亦加码投资了拼多多。 4月3日，据腾讯与拼多多向美国证券交易委员会递交的文件显示，腾讯于3月31日以约5000万美元的总价认购拼多多615.574万股A类普通股(合计153.8935万个ADS)。截至目前，腾讯持有拼多多7.92622428亿股A类普通股约，占已发行A类普通股总数29.2%，继续成为第二大股东。 自从2016年开始入局拼多多B轮融资后，此后腾讯在拼多多上市前的每一轮都参与，一直在逐步追加对拼多多的占股。 且在加码投资拼多多之前，腾讯已在电商赛道中布局投资多家公司，包括京东、唯品会、蘑菇街等。其中京东方面，截至2020年第一季度末，刘强东持有京东15.4%的股权，为京东第二大股东。京东第一大股东为腾讯，持有17.8%股权。

显然，腾讯一直在谋求于电商赛道增强话语权。这是腾讯直击狙击阿里的正面战场，腾讯自然重兵布阵。 不过一个现实困境在于，腾讯在电商赛道拿到的仅是投资收益。且腾讯以投资的方式扶持阿里电商的竞争对手，拖住了阿里进攻腾讯把守赛道的步伐，但这都是一种防御式的姿态，而并非进攻式的。 对于当下的腾讯来说，其需要更加积极点。这是资本市场对腾讯的要求。 将半条命交给生态合作伙伴，腾讯的确收到了极高的投资回报。根据腾讯总裁刘炽平所说，截至目前，腾讯投资企业总计超过800家，其中70多家已上市，160多家为市值或估值超10亿美金的独角兽企业。 通过投资，腾讯不仅跟一个庞大的生态建立了关联，而且获得了高额的投资回报：有15家公司创造了超过10亿美金的回报，有6家公司创造了超过50亿美金的回报，还有1家公司创造了超过100亿美金的回报。 但这也让市场上产生质疑，腾讯是否已成为一家投资为主的公司。对应的“腾讯正在丧失产品能力和创业精神，变成一家投资公司”的声音在2018年出现，当年腾讯被资本市场大肆唱衰。

一个事实是，伴随着腾讯在投资生态合作伙伴中取得了大量投资回报同时，腾讯在信息流、短视频等多个新兴赛道频繁失手，产品战斗力已是肉眼可见的下滑。腾讯亦意识到这一问题，在2018年下半年进行了有史以来规模最大的一次架构调整。 投资策略或也发生变化，腾讯开始谋求更多的话语权再到类似阿里式的控股，寻求财务并表的机会：不断增持快手、拼多多，在后者们开放融资时都积极参与进去增加手持砝码，有机会控股虎牙时便直接下手。在外界看来，腾讯投资风格正在转向强调控制力。 半条命交给合作伙伴，归根结底拿不到足够的话语权。 在流量红利耗尽、用户日益成熟、经济面临瓶颈的当下，考验腾讯的一方面是资源配置的效率，另一方面腾讯正处于转型产业互联网，协同、整合、打通各个环节的组织能力亦显得尤为重要。

且实现控股之后亦能并表，将直接拉动腾讯主营业务营收增长。

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