大水，大鱼，大基金

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本文授权转载自公众号：亿欧网(ID:i-yiou);作者：周文猛 刘士武;编辑：杨旭然

最近，国家集成电路大基金二期即将进场，消息一经流出便备受各界关注。

参照大基金一期撬动5145亿元社会融资，带来约6500亿元资金进入的情况，二期大基金，可能直接撬动近万亿元资金进入集成电路产业。

二级市场上，相关企业在消息公布之后一片震荡。激进者继续看高，谨慎者，开始积极寻找大基金二期可能参与的标的。

新一轮的集成电路投资热潮来临之际，沿着集成电路产业链结构和一期大基金的资金流动方向，大致可以推测出二期大基金投资布局的重点。

而国产替代趋势下，我国集成电路产业发展的爆发潮，也随之呼之欲出。

大基金基本面

认识大基金二期，首先还得从大基金一期的设立初衷和基本面展开。

早在2014年，响应国务院《国家集成电路产业发展推进纲要》的号召，我国便推出了第一个国家级集成电路产业发展基金，用于支持集成电路产业发展。

依据纲要目标，到2020年，我国集成电路产业要达到与国际先进水平差距缩小、企业可持续发展能力大幅增强;到2030年，主要产业链环节需要达到国际先进水平，并且有一批企业进入国际第一梯队。

同年9月，在工信部和财政部的指导下，国开金融、华芯投资等共同签署了发起人协议和相关管理章程，首期募集1,387.2亿元，并且迅速的开始了大规模投资。截止目前大基金一期公开投资了23家半导体企业，累计有效投资项目70多个。

亿欧数据筛选了部分投资时已上市企业信息，以当前市值除去投资时市值，计算得出平均投资增幅达195.88%，其中兆易创新和北方华创等表现抢眼的企业更是分别达到405.97%和321.73%的增幅，整体投资效果可喜。

按照大基金2014~2019年投资，2019~2024年回收的产业投资基金时间规划来看。近日大基金开始减持汇顶科技，联合更早之前减持国科微的情况来看，累计投资回报率分别为196.24%和277.48%。如今已进入回收期的大基金一期也算获益颇丰。

当然，基于从大基金对于集成电路产业的扶持和自主可控的需要出发，大基金本质并不是单纯的为盈利而设定的，这一点需要明确。

万亿二期基金投向何方?

大基金二期即将启动实质性投资。万亿级资本将流向何处，成为了备受关注的热点。

“从自主可控的角度出发，大基金一期设定的原则是本着伤你五指，不如断你一指的策略而进行的。为了防止整个产业最终完全受制于人，大基金一期重点扶持大型企业，通过树立标杆来引领发展。战略意义高于一切。”

绿能芯创战略总监许照原长期专注于集成电路产业研究与市场预判，在他看来，大基金的设定本质上还是以产业引导为主。

从目前大基金一期公开投资的23家企业所处产业链分布情况来看，集成电路制造占67%，设计占17%，封测占10%，装备材料类占6%。并且主要投资行业龙头大公司。

沿着自主可控出发，大基金一期的着力点重点设定在了芯片制造、设计环节。

二期基金开投后，在继续扶持上一轮重点支持对象的同时，仅只占了上一轮投资6%的装备、材料类产业环节，也将成为二期关注的重点。

“这两个领域需要的投资金额都非常高，技术门槛高，而国内发展又比较初级，研发出的产品市场竞争力低，投资风险高。是种重要、不赚钱、但很有挑战的领域，非常适合介入。”许照原表示。

这一判断，曾有国家大基金方面人员在公开场合透露过，各大券商也有过类似的研究观点。

大基金二期想要健全集成电路产业发展，加强在设备和材料两个领域的布局，已基本成为产业共识。

国产替代的呼唤

大基金二期的推出，明确表示了政府对于集成电路产业发展扶持的坚定信心，一二级市场的投资者们嗅到了有利可图的信号，资本的异动也开始成为常态。

而在具备了一定的早期发展积累后，国内集成电路产业开始呈现出向上游发展，市场也开始呼唤自主可控。这些微妙的变化，正在成为推动我国集成电路产业向前发展的关键。

北极光创投投资副总裁赵顾深耕集成电路产业超过14年，曾担任Intel人工智能中国区商务负责人。他从需求和供给两侧出发，分别对我国集成电路产业自主替代发展向好的态势进行了分析。

市场层面，据2018年韩国电子信息通信产业振兴院发布的一份报告，全球电子产业生产规模中，我国以37.2%的全球占比位居第一，约合人民币4.9万亿元，相当于美国的3倍、韩国的4.2倍。

集成电路产业主要面向消费电子、主板、制造业厂商等生产制造类客户供货。而中国肩负着全球近四成的电子产业生产额。在这种情况下，“离客户近、用户体量大等方面的优势，正在成为国内集成电路产业发展的重要驱动力。”

此外，国内集成电路产业也开始具备向上游发展的基础条件。而在政策、以及大基金的支持下，国内外人才也开始汇聚，产业供给侧的进步条件初步形成。

“总体来说，需求和供给两端的要素都聚集齐了，这对国内产业发展就意味着新机会。”赵顾对亿欧表示。

海关总署的数据显示，2018年我国集成电路行业出口额为846.3亿美元，同比增长26.6%;进口额为3120.5亿美元，同比增长19.8%。贸易逆差额为2274.2亿美元，超过同期公布的石油进口总额。国内集成电路的自主发展迫在眉睫。

对于集成电路产业发展国产替代的迫切性，来自创业一线的芯驰半导体CEO仇雨菁有着深刻感受。

芯驰半导体主要从事自动驾驶及智能汽车核心处理芯片的研发和设计，在从硅谷到中国长达23年的芯片设计和研发过程中，仇雨菁发现车载芯片市场长期被国外巨头垄断，国内车企长期处于跟随和被动发展阶段。

在车规领域，我国中高端传感器进口比例为80%，传感芯片进口比例为90%，胎压传感器芯片进口比例为100%。

然而事实却是，“国内车企在结合国人用车习惯等方面，有许多区别于国外的差异化需求。但芯片需要采购国外的，所以只能被动适应，在起步阶段就已经落后许多。”

一款芯片从设计到流片，再到封装检测、流入市场、真正被客户接纳，需要很长一段时间，整个产业界共同参与，不断的磨合并建立信任。

极长的产业链，需要长期投入与积累。

“这个领域快不起来，也跨不过去，你现在忽略的问题，以后还得回来补功课。”国产芯片的发展越早受到重视越好。“如果长期采购国外产品，不仅会导致资金和人才的向外流失，而且最终自己来重头做时，还会发现差距越来越大，也越来越难以缩小差距。”

经过了长期的跟随后，国内半导体产业开始迎来了自主创新与发展的春天，这自然也意味着资本提前布局的契机。

全新的增量空间

全球电子信息产业生产高度集聚于中国，这可以看做是国内集成电路产业发展的存量机会。

伴随着5G、智能产业的发展，在这一个可看做是由于新技术发展催生的新市场增量空间里，我国集成电路产业的发展却正在同步国际先进水平，甚至有可能领先。

诺领科技CEO孔晓骅拥有15年以上芯片行业经验，他曾在高通任职时带队研发的高速混模芯片SerDes模块，被使用在几十亿颗高通核心芯片上。他从技术角度出发，对新基建与5G通讯、集成电路、物联网等技术间关联进行了分析。

5G作为下一代通讯技术，区别于3G/4G最根本的地方在于，其第一次在标准设定层面达到了万物互联的高度，允许出现更多的跨界融合与协同创新。

图源/123RF

“新基建作为一个由政府主导提出的政策理念，本质是希望通过互联网、大数据、人工智能等信息化技术，实现对传统基建的数字化改造升级。而这些都离不开对芯片、集成电路等产业的扶持与发展。”孔晓骅表示。

从过去的PC互联网到移动互联网，再到即将到来的万物互联，这其中蕴含的机会，是4G时代所不具备的，“我们极有可能走到市场的前沿，并且形成自己的方案。”

作为诺领科技的投资方，九合创投创始人王啸同样对未来国内集成电路产业的发展机会持乐观态度。

“从人工智能、机器人、无人化等新一代信息技术出发，在新的异构计算领域、新的应用领域发力，国内仍有许多新的可突破的领域。而这些突破中，集成电路的自主发展有着很强的底层支撑作用。”

王啸认为现阶段除了系统性的提升之外，我们需要把握集成电路产业发展“弯道换车”的机会。

此外，虽然“摩尔定律”开始接近物理极限，但电子设备微小化、集成化的趋势仍在加速。而在这一方面，同样作为九合创投的被投企业，拥有代表着国内77GHz毫米波雷达技术前沿的楚航科技，正在积极的探索与实践中。

从模拟到数字的技术迭代中，韩国抓住机遇一举超过日本。而现在从数字电路延伸到模拟电路，在数字电路领域增长缓慢的摩尔定律开始在新的模拟电路领域获得新生，新的产业爆发机遇也正在形成.

“即将到来的智能产业是一个系统化的概念，它不仅仅局限于底层的算力提升，还要通过雷达、GPU、超声波等传感设备感知，最终完成反馈与任务执行，这需要包括集成电路在内的整个产业环节的共同发展推动。”楚航科技CEO楚詠焱对亿欧表示。

新技术发展所带来的集成电路产业发展机会新的市场投资机会，里面有太多值得挖掘与想象的增量空间。

大基金在撬动二级市场股民资本的同时，也正积极的撬动着一级市场的机构投资者进入发展。

“大捞一笔”的错觉

看到一二级市场都开始同步狂欢的表象后，越来越多的人觉得集成电路产业“水大鱼大”，甚至产生了谁跳下去都能大捞一笔的错觉。

去年11月大基金二期正式注册的消息流出以来以后，股民们都异常的兴奋活跃。二级市场光刻胶概念节节攀升。

近四个月来，二级市场集成电路个股无论单价高低，均出现大幅度波动，资本竞逐的痕迹也格外清晰。

实际上，集成电路作为一个产业链复杂的领域，当下时期其在国内的发展往往面临着各种各样的挑战，而投资者想要从这其中捞到一点利好，其实并没有那么容易。

“这个行业头部效应明显。半导体行业属于头部聚集型行业，第一名会占到80-90%的市场份额，第二名几乎处于不挣钱的状态，第三、第四亏得血本无归。”君盛资本投资经理李鹏表示。

最典型者是芯片产业链上游的光刻机设备。目前，全世界能够生产最先进的7nm制程的EUV光刻机的只有荷兰阿斯麦公司(ASML)，一台光刻机产品单价高达1.5亿美元，全球芯片制造产商都需要向他购货，而且还经常抢不到货

资金密集，行业集中，寡头垄断明显已成为集成电路产业发展的常态。一些现阶段投资火热的领域，真正能发展起来的只有少数几家，资本的投入有可能获得高收益的同时，往往也意味着高风险。

集成电路产业天生就是一个国际舞台。我国集成电路产业发展起步晚，国内产品在与国际巨头同台竞技的情况下，往往不具备比较优势。即便是国内市场，也优先选择国际上更成熟的产品。

“造芯片并不像造原子弹，只要一声爆响就可以形成威慑力。他还要经过长期的市场验证与反馈，综合各方面的因素之后才能最终形成自己的优势。”在许照原看来，国产芯片的发展需要长期持续投资。

对多数个体投资者而言，如果抱着短期投资的心态进入这一领域，又或者单纯的只是从国产替代的视角出发，恐怕不会得到理想的短期回报。

价值穿越周期

站在更为宏观的时代背景之下，上一轮的互联网红利周期见顶，新一轮的智能化产业发展发展机会正在形成。国内的集成电路产业正好面对着新一轮的智能化产业升级。

“我们正处于从互联网产业向智能化产业过度的阶段，目前智能产业的发展已经小部分实现，但是仍处于规模不经济的阶段。”星瀚资本杨歌改造了自己在北京的房子，对其进行了全部的智能化改造，对这个行业的发展水平，也有了更清晰的认知。

“未来，将会有更多的智能化场景的涌现，深刻变革社会的方方面面。集成电路产业作为整个生态中最关键的一环，也将迎来全面的发展机会。”杨歌表示。

硅谷的经验表明，科技产业发展史上由分到合，再由合到分的趋势循环往复。这其中，技术、资本、政策等多方要素之间不断的胶合滚动发展，互相推动。

当智能化的信息技术正在以“分”的形式，正逐渐深入到不同垂直产业的场景深处时，新基建将有可能带来“合”的下一代智能平台也正在构建。

这一过程中，强政府引导的国内集成电路产业发展，有望协同新基建发展的多方红利，走出独有的中国特色。

那些具有核心价值和核心技术的初创公司，以及坚信价值投资的专业投资人员，未来也将获得更加丰厚的回报。而哪些因为短期利益而涌入的参与者，则需要更加的谨慎了。

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