金山办公：千亿市值撑不起英雄梦

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本文经授权转自公众号，ID：liukuang110，作者：刘旷

疫情黑天鹅事件之下没有一座孤岛，风雪几乎扫荡了所有人。

疫情之下，最为直观的反映是股市。2月3日鼠年开市，雪崩式的开盘下跌几乎没有人能够幸免，A股历史罕见的超过3000支个股跌停，全天沪指下跌7.72%，深指下跌8.45%，创业板下跌6.85%。整个盘面几乎溃不成军，全线飘绿。

但在全面飘绿的盘面上，在线教育、病毒防治、云办公等板块却突破围线，逆势上行。在云办公板块方面，二六三、苏州达科、会畅通讯、金山办公等均一路上升，尤其是金山办公从2月3日的开盘171.9元/股之后一路狂飙，截止至3月3日午盘收盘价为267.9元，涨幅将近56%，市值高达1237.28亿元。

“WPS是个英雄的梦想。”在金山办公将要上市的前夕，小米创始人、金山软件董事长雷军在发出的全员信中如此说道。而这一次，已经蛰伏了32年的老将金山办公好像终于等来了风口。

此次云办公概念的爆发，直接让金山办公跨越千亿市值的大关，但是千亿市值的身价并没有带给金山办公高营收。

2月27日，金山办公发布了2019年度业绩快报。根据财报数据，金山办公2019年实现总营收为15.79亿元，和上一年相比增长39.8%;净利润为4.03亿元，和上一年相比增长29.73%。和金山办公的千亿市值相比，其总营收确实低的不太相匹配。

另外，风口之中看似起飞了的金山办公，实际上却面对着强悍对手的重压。在办公软件的行业里，微软的office力压金山办公的WPS，据悉微软的office业务2018年实现收入283.16亿美元，而金山办公2018年的营收仅为11.30亿元，简直是小巫见大巫。

糟心事还有，2019年前三季度，金山办公均出现了净利润的同比下滑现象。从长远角度来看，金山办公在高市值低营收、巨头力压下，离真正成为“民族软件的排头兵”的目标还要走过很长一段路。

只是，金山办公正处在风口之中，这不禁让人猜测，金山办公会成为“站在风口猪也能飞上天”还是“风口过去摔死的都是猪”?

金山办公翻身

“等得太久之后，你都不相信这是真的。”雷军难掩激动的心情。

金山办公在历经20年的等待，几番波折从深圳创业板一度转战至上海科创板之后，终于成功上市。而这是雷军实控的第三家上市公司，金山办公的一经上市就受到了资本的热捧，打破了上市即破发的魔咒。

2019年11月18日早上9点半，金山办公在上交所科创板正式挂牌上市，开盘140元/股，和发行价45.86元/股涨超幅度超过200%。截止至收盘，最终涨幅为175.51%，金山办公报收126.35元/股，市值高达582.47亿元。

金山办公大受追捧，而突如其来的疫情更是将云办公推上风口。

天眼查的数据显示，国内当前一共有4500家云办公企业。2月3日复工第一天，大约有2亿人涌进远程办公，直接使钉钉在2天之内就扩容2万台云服务器;同时企业微信平台使用的企业也急剧增加，从开工首日起企业微信持续着十几倍到几百倍的扩容。另根据七麦数据网站显示，在苹果App Store应用总榜上前五名的APP中，有3个都是云办公领域的APP。

将WPS作为核心的金山办公，其核心业务之一就是云办公，它同样也被风吹了起来。

从1月23日起，金山办公用户增长迅猛，WPS表单服务器的扩容达到5倍。2月3日正式复工之后，多人协作和远程会议功能的用户使用频率激增，金山文档的在线office扩容1倍，远程会议服务器扩容达到3倍。金山办公的备用服务甚至已经全部上阵，而不得已启用金山云的云主机支撑运作。

风口之下，金山办公成为远程办公的香饽饽。2月3日开盘，金山办公从171.9元/股一路狂飙，截止至3月3日收盘价为270元，涨幅将近57%，这也直接让金山办公跨进千亿市值的大门。

这与曾经的金山办公相比，可以说是置死地而后生。

1980年求伯君带着WPS1.0出关，当时WPS1.0批发价为2200元，年销售达到3万多套，用户累积近2000万。“出道即巅峰”的金山办公，在国内的办公软件市场占有率曾一度高达90%。但是时代风云变幻，1990年IBM、甲骨文、微软等跨国软件巨头进军中国市场。微软的影响更是被业界直言，“微软之下，寸草不生”，一时之间各种中文处理系统纷纷陨落。

盗版猖獗再加上微软重压，金山的处境也越发艰难。雷军曾感慨：“WPS在微软Word面前死过一回”。

如今32岁的金山办公市值大涨，成为咸鱼翻身的典范，可人们还是疑惑：WPS能成为金山办公的护城河了吗?

根据金山办公招股书中的数据，在2016-2018年间金山办公营收分别为5.4亿元、7.5亿元、11.3亿元，净利润分别为1.3亿元、2.1亿元和3.1亿元。和一路狂飙的股价和市值相比，金山办公仅仅依靠WPS所带来的营收似乎还不能够有力支撑其后续的路途。

2019年前三季度中，金山办公的总营收为10.42亿元，净利润为2.04亿元，较上一年同期减少2.51%。对此金山办公的董事长兼CEO董珂表示，这是由于2019年在技术方面投入提高较多，所以净利润有所下降。

研发占比重，这对于一家互联网科技公司来说无可厚非，但是金山办公在研发上的支出和微软、阿里、腾讯相比，还是显得相形见绌。在微软2020财年Q2财季的数据表示，其研发支出达到了46.03亿美元，而金山办公2019年前三季度的研发费用仅为4.38亿元。

在金山办公的财报数据中，研发费用占据相当高的比重，这也意味着金山办公要承担巨额成本。由此，对于如今乘上风口的金山办公来说，如何加快脚步巩固自身核心竞争力、提高盈利能力成为是迫在眉睫的任务。

护城河的堆造

求伯君曾经说过，“只要金山还在，WPS就还在!” 在遭遇了一系列的沉重打击之后，为了能够继续活下去，金山引进事业部，同时在原有的基础之上，再成立四个事业部，即WPS、金山毒霸、金山词霸、西山居。

后来在雷军的建议之下，求伯君重写WPS，正是这次重启让金山办公走上了正轨。

在2005年9月，经过三年时间的苦战之后，重版再来的WPS Offiee200正式版发布，这一版本的WPS几乎与微软的office操作界面无异。而后推出的“免费+兼容”模式，让WPS重新焕发活力，将流失的用户重新拉回。

根据金山办公招股书中的数据，截止至2019年3月，金山办公的主要产品月活跃用户数量超过3.28亿，WPS的注册用户总量为2.80亿，WPS办公软件用户在国内的办公市场用户总规模占比达到42.75%。

在此时，国家对于信息安全的管控越来越严格，办公软件的自主可控成为重要的一环。

作为本土软件可以与微软一较高下的金山得到注意，根据金山办公给出的信息，金山办公已经为党政机关内、能源、教育等多个领域提供制定化的办公产品和服务，业务覆盖了中国30多个省市自治区政府、400多个市县级政府。金山办公在办公软件的G端市场，打开了一条通道。

金山办公在国内有了一定的用户基础之后，极力的推进海外市场。但在推进国际市场这一方面，金山办公还是显得有心无力。

海外地区对于金山办公总营收的比例贡献还是很小。根据金山办公招股书中披露的数据，在2016年-2019年3月，除了日本以外的海外市场在金山办公的总营收占比为5.92%、5.89%、6.19%、10.09%。2018年在海外地区的收入仅有5483万元，与此同时日本地区的收入贡献比例也在不断减少，出现下降的趋势。

金山办公除了海外地区的推进并不乐观之外，对于进入企业市场也并不轻松。根据enlyft数据，在全球的受访约376万家企业当中，倾向于Google Apps的公司达到212.06万家，占比达到56.38%;选择微软办公软件系列的有138.85万家，占比超过40%;而选择WPS的企业占比不到0.01%。

在办公软件的需求还是更加看重企业市场的情况之下，金山办公仍然没有达到深挖企业市场的程度。尽管金山办公现在已经在国内显山露水，在G端市场也具有绝对的优势，但是在要怎么打开更大的市场上，金山办公仍然需要付出更多的精力。

再找金山银山

在云办公概念下，阿里钉钉登上首位。在苹果App Store排行榜上，钉钉已经连续数日排名第一。不可否认钉钉在这一场云办公爆发的潮流中，获得了众多用户、打开了更多市场通道。

钉钉蒸蒸日上对于金山办公来说是个好消息，因为在钉钉APP里的文档功能则是由金山办公提供的，而且阿里对金山办公的支持由来已久，盟友关系牢靠。

在2016年-2018年间，阿里巴巴旗下的阿里妈妈、天猫以及淘宝成为金山办公的第一大客户(广告推广方面)，其贡献的收入分别为1.30亿元、8625.21万元、1.57亿元，占比分别达到17.29%、15.90%、13.87%。

除了背靠阿里这座金山之外，金山办公还把握住了腾讯这座银山。

金山办公在确定“云、多屏、内容、AI”作为未来办公的“四大件”之后，WPS对于云文档这一块就在持续推进。目前WPA云文档累积储存已经达到32.8PB、文档数达到340亿，同时WPS的云办公支持在线office，不需安装APP就能进行办公。

基于金山办公的技术以及腾讯会议的强化服务的需求，双方达成了合作关系。金山办公将把WPS文档协作能力赋能腾讯会议，腾讯会议也会助力WPS，让文档在会议中更加的自然。让用户不管是在WPS还是腾讯会议中，都能够得到更好的会议体验。而此次金山办公与腾讯的进一步合作，也让金山办公取得更多的资源。

除了阿里与腾讯这两座大山之外，金山办公还把握住了京东与百度这两大“金主”。

京东在2017年和2018年进入金山办公的前五大客户，贡献收入占比分别达到5.84%、6.97%。百度则在2016年就已经成为金山办公的前五大客户之一，收入贡献占比达到5.13%。

虽然金山办公可以说是已经把握住了国内互联网的绝大多数资源，但要注意到的是金山办公和巨头之间合作的内容，更多的是在于互联网广告推广方面，并没有过多的接触到核心的云办公层面。

未来，只有金山办公与国内互联网头部之间的合作，从互联网广告推广转向云办公等方面，才是将WPS作为核心的金山办公，能够继续保持竞争力的重要方向。

成也WPS败也WPS

曾经的金山办公靠着WPS拔地而起，也曾因为WPS面临倒闭边缘。金山办公目前主要的营收来源就是基于WPS系列所衍生出来的业务，可以说WPS就是金山办公的命脉。

根据金山办公的招股书中披露的信息，金山办公的营收来源主要有三个方面：办公服务订阅、互联网广告推广服务、办公软件产品使用授权，而三者在2018年所占营收比例分别为34.76%、33.75%、31.49%。

当中，办公订阅服务的占比在逐年的上升。2016年-2018年三年间的复合增长率达到245%，远远超过其他的两项业务，在2019年第一季度占比已经达到45.79%。金山办公CEO葛珂曾经表示过，“最重要是订阅(包含个人订阅和企业服务订阅)，订阅的增长速度未来会保持相对比较高的速度增长。”

现在金山办公的发展趋势也确实如此，但是对于办公订阅服务，金山办公要面对的棘手问题还有一个：用户不愿意付费。

在招股书中的数据显示，2018年金山办公软件月活跃用户达到3亿左右，但是其中的付费用户仅有481万，占比为1.6%。

同时金山办公的互联网广告推广服务，还存在着被用户视为流氓式推广的问题。

WPS在安装之时，开机运行以及广告推送都是默认开启的，也就是说当用户打开电脑就会收到WPS推送的广告，即使是用户关闭广告，在下一次用户重新打开电脑之时，又将自动回复广告的弹窗功能。

尽管葛珂表示过;“广告的商业形态永远会存在，我们会把它控制在合理的量上，不能有太多广告打扰到用户。”但是用户对于WPS的强制性推送广告，仍然存在着许多的争议。在黑猫投诉平台上，对于WPS的投诉达到了433条，当中WPS的广告推送、恶意扣费、难以退费等问题多次出现。

可见，金山办公的招股书中提到的“免费+广告”的盈利模式市场接受程度并不高，过多的广告投放量使得用户体验不佳，从而使用户流失，用户基础一旦减少，广告投放的价值也会减少。

“免费”这一概念曾经让金山办公快速的打开市场，同时“广告”的推送使金山办公的营收得到保障，但是“广告”对于用户体验的影响在一定程度上来说是致命的。WPS广告推送泛滥由来已久，要是不加以重视的话，难保越来越多的用户会重新投向微软office。

另外，金山办公研发费用过高，仅凭WPS难以支撑起其后续的发展，也是摆在金山办公面前的问题。

一方面，WPS所带来的营收，并不能有足够的资金保证金山办公正常运营。另一方面，如果无法保证产品技术的更新，那么WPS将来被同样产品替代的可能性会变大。一旦产品更新能力有所下降，面对虎视眈眈的对手们，单枪匹马的WPS恐怕难逃虎口。

可以说金山办公“成也WPS败也WPS”，如金山办公依靠着WPS的云办公，又重新攀上了另一个高峰，但是WPS如果出现松动，也有可能会将金山办公带向另一个深渊。而且金山办公要面对的不仅仅是内部WPS的诸多问题难解，还要面对外围火药味越来越浓的厮杀。

办公界的龙争虎斗

2011年是移动互联元年，这一年被视为WPS的节点。

2012年，WPS个人版的月活跃用户数量超过4300万，WPS的移动办公全球月活跃用户数量超过1100万。此后金山办公的用户数量不断高涨，可以说WPS快速普及有一方面原因是来自于移动端的推广，当时移动端正好避开了微软的锋芒。

但是和金山办公已经鏖战了32年的对手微软在错失移动端风口之后，并没有就此将移动端放弃。

2011年，微软推出office365订阅服务，2014年提出“移动优先、云优先”的概念使office365订阅用户实现快速的增长，2017年之时，订阅服务收入占比已经超过了50%。

同时不管是在营收能力还是用户规模上，微软都要力压金山办公。微软的office业务2018年实现收入283.16亿美元相比，金山办公2018年的营收仅为11.30亿元。

根据微软透露出的信息，微软安卓版word的下载量已经超过了10亿，而Excel和PowerPoint也超过了5亿。PC版的office装机量也达到了15亿。在IOS上word的下载量也已经远超3亿多。和微软的用户体量相比，金山办公的用户体量仍然有很大的增长空间。

在不久前微软正式推出word、PowerPoint 和 Excel 三件套整合的移动版，同时其的大部分功能免费使用也是主打吸引用户的亮点之一。这对于金山办公的WPS移动端不能不说是一次严峻的考验，WPS移动端接下来如何调整至关重要。

面对竞争越来越激烈的办公界，金山办公要面临的不仅是微软巨头的重压，还有腾讯推出的腾讯文档、字节跳动的石墨文档也是侵蚀办公软件市场份额的强手。在高手林立的办公界中，金山办公要修炼的功夫还有很多。

总结

求伯君曾经说过，“不做中国的微软，要做世界的金山”，足以见得到金山办公的野心。而几经沉浮的金山办公在上市之后受到资本的追捧，上市三个多月，市值突破千亿大关。尽管这不能脱离疫情黑天鹅事件的影响，但是金山办公初上市之时的股价大涨，就足以看得出来“云办公”概念未来的可期。

将WPS作为核心的金山办公在“云办公”概念的推动之下，会产生更多的可能。但是目前金山办公过分依赖会员费与广告费，营收不足微软零头，净利润仅达到4亿元，在这种情况之下，千亿市值恐怕也难撑金山办公的英雄梦。如何与国内外同行的巨头赛跑，是32岁金山办公要仔细考量的问题。

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