血色龙头

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本文经授权转自公众号： 阿尔法工场(ID：alpworks);作者：林晓晨

举国上下正在经历“最长假期”，而餐饮行业却迎来“最寒之冬”。

居家隔离导致消费需求被冷冻，聚餐和宴席的取消使得餐饮企业失去营收来源，人员与房租的双重压力让企业资金链捉襟见肘。

继“西北菜龙头”西贝莜面村获得浦发银行的5.3亿授信额度后，2月24日“火锅龙头”海底捞(HK:06862)也获得由中信银行和百信银行联合提供的21亿元授信，同时首笔8.1亿元的放款资金已经完成入账。

从1月26日开始，海底捞就关停了国内经营的门店。据媒体测算，海底捞停业两周的亏损就已达11亿元。

虽然海底捞已经从2月15日开始逐渐复工，但火锅作为重灾区，很难在短时间内迎报复性反弹，对海底捞业绩的影响或持续半年以上。

业绩受影响是不争的事实，但海底捞作为中国市值最大的餐饮公司，乃当之无愧的龙头，难道海底捞的资金也到了山穷水尽的境地吗?

海底捞真的缺钱吗?

火锅门店经营是海底捞主要的营收来源，2019年中期财报显示，海底捞门店经营贡献的营收占总营收97%以上，而由外卖及其他业务合计营收占比不足3%。

关闭线下门店后，海底捞短期失去主要营收来源，但人工和物业的高昂成本却需要支付，这也是危机所在。

然而透过财报，海底捞的真实处境并没有那么悲观，即使没有任何融资和裁员行为，海底捞的现金流也能保证公司运营将近五个月的时间。

资金储备端，在2018年成功上市后，海底捞通过IPO获得了大量的现金流，截止2018年末，海底捞的自由现金流高达41.19亿元。尽管海底捞在2019年季度扩张，门店数由2018年末的466家飙升至2019年中593家，但其依然拥有超过30亿的现金储备。

(点击可看大图)

资金消耗端，海底捞的成本主要耗费在原料成本、人工成本和物业成本。其中，原料成本占比最高，且与门店业务密切相关。暂停门店经营后，相关采购减少，原料成本也就不会发生。

与原料成本不同，人工成本和物业成本是长期消耗，在不缩减规模的情况下，这部分成本是无法避免的。

2019年中报数据，海底捞员工成本36.52亿元，平均每个月人工消耗6.09亿元;物业成本3.6亿元，平均每个月物业租金消耗0.6亿元。

如果我们沿用2019年上半年数据，那么正常经营下海底捞每月人工成本和物业成本合计6.69亿元，30多亿的现金能够支撑接近五个月的时间。

五个月的时间看似不长，但已经能够超过绝大多数餐饮企业了，这还是海底捞在没有进行任何行政干预，正常经营下的成本支出。如果控制成本，那么海底捞能够支撑的时间将会更长。

此外，海底捞在这段时间并没有坐以待毙，而是转战外卖业务，已经在49个城市开通外卖服务。虽然外卖业务的营收占比很小，但依然能够给海底捞提供一定的现金流补给。同时海底捞的自热火锅和火锅蘸料也受到热捧，有所缓解经营压力。

没有这21亿元贷款授信，海底捞不会倒;但有了这21亿元贷款授信，海底捞则有了继续逆势扩张的底气，进一步巩固龙头地位。

龙头只是损失利润

与海底捞相比，在餐饮企业中占绝对主体的中小企业更需要扶持，他们抗风险能力更弱，歇业受到的伤害也更大。

根据中国烹饪协会发布的报告，2020年春节期间年夜饭的退单率达94%，在对餐饮企业的调查中，预计一季度平均每家企业损失金额达1810万元。恒大研究院数据，仅春节7天餐饮行业的零售额损失就达5000亿元。

如果说海底捞只损失了利润，那么中小餐饮企业则到了危急存亡之秋。

首先是无力承担的剧增成本。除人工成本和房租成本外，对于大企业可以忽略不计的小成本也压力他们喘不过气。大企业可以通过供应链有效控制食材采购，因此损失较小。而对于小企业而言，春节的提前备货多数已经由“存货”变成了“计提亏损”。

其次是防疫物资采购难。大型企业拥有更多采购渠道，能够通过集中采购的方式获得防疫物资，但实力较弱的小餐饮企业，这无异于难上青天。没有防疫物资就增加面临的风险，因此与海底捞等大公司相比，小企业复工更难，风险更大。

然后是外卖业务受到冲击。平日里，外卖平台已经成为中小餐饮企业的主要经营渠道，甚至部分门店完全依靠外卖存活，但在大型企业也聚焦线上渠道之后，展开的直接竞争对小企业冲击巨大。

大企业有着得天独厚的品牌优势，无疑会导致小企业被进一步边缘化。同时中国烹饪协会披露，外卖平台不仅没有在疫情期间有所优惠，甚至部分企业表示外卖佣金还有所提高，进一步挤压了小企业生存空间。

最后是融资难资金紧。海底捞这样的行业龙头，其尚且存在现金流枯竭的风险，而对于小企业而言，现金流枯竭已经不仅是风险而是危机。

与西北和海底捞频获贷款形成鲜明对比，小企业缺少银行授信，对金融机构来说他们也不属于优质客户，很难有渠道能够助他们度过危机。

“带血”的龙头

朱门酒肉臭，路有冻死骨。当极端情况来临，作为金融机构理所当然的会提升放贷审核的力度，这就导致资产实力雄厚，企业规模大的公司更容易得到贷款。真正面临生死存亡，有着迫切需要的小企业却难以筹到钱。

实际上，即使在没有风险的时候，知名餐饮企业获得的扶持力度也要远大于小企业。如海底捞的门店租金成本在总营收中的占比不断下降，甚至在2019年上半年中这项数值已经降至约3%。行业普遍的房租成本占比在12%左右，如此低的成本对餐饮企业而言是难以想象的。

目前海底捞在产业链中的话语权极强，购物中心想要让海底捞入驻，必须提供优质的门店位置以及一定的免租期限，从而让海底捞的门店成本远低于普通餐饮企业。

作为投资者，海底捞这样的行业龙头当然是极佳的投资标的，即使在极端情况中，其依然能够获得大量贷款而活的很好，甚至还能继续逆市扩张。

所以，当行业中绝大多数中小企业濒临倒闭时，龙头公司只是表面上受损严重，实则市场地位更加巩固了，也揭示出商业竞争最残酷的一面。

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