机构悉数溢价转股，预期爱点击将复制TTD的双击走势

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本文经授权转自公众号： 阿尔法工场(ID：alpworks)

2019年底，爱点击(ICLK.O)连续完成了两轮重要的可转债融资，分别是2019年11月11日向Marine Central Limited发行的2000万美元可转债，2019年12月12 日向Tech Famous Limited发行的1000万美元可转债，均为三年期，可转债年利率为5.0%。

仅仅过了一个季度，经历了疫情对资本市场的剧烈冲击之后，机构选择了逆势快速转股，2020年2月18日，两个机构投资者就以3.9元/股(较14天成交量加权平均价(VWAP)溢价约7%)进行转股，不仅体现了机构对于公司的认可，选择持股与公司一同成长，更说明随着机构投资者对公司的了解的加深，其更希望在早期获得更多的筹码的意愿。

值得注意的是，Marine Central Limited这个低调的机构背后是有香港股神之称的任德章，他出任过香港保良局总理、仁爱堂第28届董事局主席，同时创办了投资东南亚市场的本汇资产管理(亚洲)有限公司(Integrated Asset Management)，在海外市场有过众多成功的投资经历，投资眼光极为精准。同时，任德章还是福布斯媒体集团(Forbes Media LLC)的大股东，此前发可转债的时候，市场就憧憬福布斯的媒体资源与爱点击的在国内对于消费者深入认知和大数据科技能力做协同与整合，此次转股，进一步绑定双方的合作关系，未来的化学反应更值得期待。

此前，公司发行的可转债条款设计比较特别，设置的转股价为上限锁定、下限浮动的条款，转股价为以下两者中的较低价格：每股4.30美元的固定价格，或为一定期间美国存托股份成交量加权平均价(VWAP)基础上溢价10%。

理论上，最保险的策略是持有可转债收息待涨，即使大涨后转股价依然在低位的4.3元/股，最后等退出的时候再转股;然而，如果是希望获得更多的股权，就必须在股价低位时转股，取得更低的转股价，此次的转股价为3.9元/股，比4.3元/股低了9.30%，相对而言多了10.02%的股权，转股后，就必须承担股价波动的风险，然而，即便是这个转股价，也比过去14天成交量加权平均价(VWAP)溢价约7%，也平衡了公司发展和了中小股东的利益的保护。

某种程度上，从这次转股的行为就可以看出，在当下的股价，机构投资者觉得机遇大于风险。

近期公司除了投资机构在资金上的支持和信任，在2020年1月9日，公司联合创始人兼首席执行官唐健发布了致股东信，确立2020年的三大战略目标：

1)提高市场营销解决方案的盈利能力，在2020年实现这一业务的运营利润。这是非常重要的业务拐点信号，稳住传统业务，为公司创新提供源源不断的内生动力。

2)通过强劲增长的企业数字化运营解决方案业务带来毛利的提升。作为在2019年推出此项的新业务，预期即取得1000万美元的收入贡献，公司有信心在2020年将此项业务规模扩大一倍，新业务增长迅猛。

3)通过现有数据和技术建立战略合作关系来衍生新机遇。在2019年与东南亚和东北亚的几家公司达成了不同的合作协议和伙伴关系的基础上，2020年，公司预期将依托自身资源优势继续在全球范围内寻求和发展更多的战略合作关系和新的商业模式。

从2019年开始，爱点击持续加大对SaaS板块的投资，年初就战略投资了畅移(上海)信息技术有限公司，畅移是中国领先的第三方独立软件供应商，主要为客户提供智慧零售和CRM解决方案，有效整合客户的线上/线下数据，打通企业内部及品牌与消费者之间的关联通道。收购进一步增强爱点击商业智能解决方案，与核心的数字营销业务形成互补效应，加强爱点击在SaaS企业解决方案层面的应用能力。

从年初落地商业智能解决方案开始，营收持续快速增长，此次突发的疫情，大幅冲击了原有的商业形态，可以预期企业的营销方案也随之快速发生迭代，更多的线上线下整合营销的需求被激发，结合2019Q3财报披露的整合营销业务的落地推进成果，业务推进迅速，可以预期，公司股东信提及的2020年计划实现概率很高。

此时此刻的爱点击，就很像2017年末至2018年初那个阶段的美国独立DSP领域的独角兽The Trade Desk(TTD.O)，作为美国DSP行业的龙头，从上市的18元/股至今，股价涨幅超过17倍，刚上市初期，股价也是承压持续震荡，直至2017Q4，公司的模式跑通了，开始降低财务杠杆，压缩财务费用，随后仅靠技术积累带来的经营杠杆就取得了极高的运营效率，营收持续快速增长。

财务杠杆的变化往往代表着科技公司对于业务的判断，大量的科技公司的商业模式都是轻资产的网络效应平台模式，现金流都很强，在早期试错的时候可能需要融资支持，一旦上了正轨，有了造血能力之后，会持续积累现金，靠科技杠杆就足够，财务杠杆带来的利息支出反而会侵蚀利润，影响股东价值，因此，降杠杆往往是科技公司确定性提高的表现。

由于SaaS行业的业务模型特点，行业常用PS来估值，回顾The Trade Desk的案例，营收、利润快速增长拉动估值的持续提升，关键的拐点就在2017年末到2018年初，当时的PS在6倍左右的低点徘徊，在模式验证，营收加速之后，估值一路稳步提高，最新的估值已经接近了20倍PS，股价就再也回不到之前的估值水平了。

业绩增长拉动估值提高，在业绩和估值的双击下，The Trade Desk的股价持续走高的同时，流动性也持续的改善，逐步走入主流资金的范畴，成为市场上的热门公司。

此时此刻的爱点击，财务上有认可公司价值的机构支持，3000万美元可转债的转股后，账上大概率没有有息负债了(需要后续财报验证)，资金实力显著提高;管理上有广告背景的创始人兼董事会主席薛永康结合技术背景的联合创始人董事兼首席执行官唐健，能更好的平衡广告和科技的结合;估值上，经过上市两年的持续发展，估值已经消化到了历史低位，开始逐步走出低谷，目前PS只有1倍出头，与The Trade Desk低谷时6倍左右的PS还有较大的距离，一旦出现拐点，极有可能复制当年The Trade Desk的双击路径。

2019Q4财报披露在即，随着可转债的发行和转股，公司的股价已经有走出低谷的趋势，而且成交量在持续的好转，一旦财报确认拐点，新的一年，爱点击的双击值得期待。

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