你只看到茅台超越“宇宙行”，却没看到A股已经悄悄变了

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本文经授权转自公众号： 阿尔法工场(ID：alpworks)，作者：于辰琪

11月21日是个值得纪念的日子。这一天，流通市值而论，贵州茅台(600519.SH)超越了号称"宇宙行"的中国工商银行(601398.SH)，跃居沪深两市首位。

不仅如此，茅台的总市值也已经“吊打”了13个A股行业。

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此刻，投资者不约而同的想起两年前的一个笑话：

2017年6月，某钢铁首席发出灵魂拷问，茅台+五粮液+洋河=钢铁整个板块市值?

6个月后，该首席再次声嘶力竭的怒吼：茅台一家已经超过整个钢铁板块市值，这合理吗?

现在才明白他太有远见了：因为当年那个估值确实不合理，今天茅台已经有小3个钢铁板块市值了。

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多少真心话，都是以玩笑方式说出。 必须要说的是，看似滑稽的市值争霸事件背后，是A股正在发生的变化。而这一变化，悄然体现在三个方面。

第一变：龙头溢价

A股以往的逻辑是：小股票估值高，因为成长速度快。大股票估值低，因为需要的资金量大。

而现在，A股市场的头部溢价效应愈发明显，行业第一名显著较行业平均明显呈现估值溢价状态：

美的集团市盈率高出格力30%，贵州茅台总市值接近五粮液三倍，而医药龙头恒瑞医药市盈率更是高达80倍。 从资本市场本身来说，在经济下行，市场趋冷的情况下，无论是机构调研次数，还是媒体覆盖频率，头部公司都吸引了不成正比的关注度。

因为，越是困难的时候，龙头公司的安全边际更高，资金越是需要找龙头抱团。从机构本身的配置角度，基金经理核心仓位也更倾向于配置头部公司。

这样，自然吸引了更多资金投入头部公司。水涨船高在所难免： 一方面，聚集大量资本的头部公司，获得了更强的流动性，而流动性又会进一步吸引更多关注流动性的资本; 另一方面，业绩更好的基金能够募集更多资金，更多的资金又会反向继续投入到头部公司。

这两点都构成了极强的正反馈，龙头公司自然出现溢价。

第二变：外资定价

如果将A股上市公司股东名单中，外资持仓按照市值大小拉一张清单，会发现外资和内资投资偏好的的显著不同。 与喜欢高增长，题材，科技的内资不同，外资明显更加偏好稳健增长，低资本需求的偏垄断消费业务。 茅台为代表的白酒;美的为代表的家电;恒瑞为代表的创新药平台;上海机场为代表的奢侈品免税消费;以及像中国平安这样的低资本消耗的消费金融龙头。

这五类公司无一不是增速稳健，市场地位偏垄断，资本开支或资本需求较低的行业巨头，同时又迎合了中国消费市场的强大韧性。 而同样可以看出，像银行，券商这些超大公司却没有得到外资等比例的认同。外资不偏好的公司都具有类似的特点：超高周期性(券商)，巨大资本需求(银行)，以及竞争激烈的行业(液晶屏等竞争激烈的科技行业)。

在资本市场开放之后，外资本身构成了A股的新鲜血液，频频买入成为了稳定指数的重要力量;而外资的明显偏好，也使得像茅台这样的公司拥有了较强溢价。

第三变：环境变了

随着经济增速的逐步放缓，越来越多行业中的份额开始向头部集中，“大鱼吃小鱼”的情况愈发明显。

举例来说，白酒行业如果下行，茅台只会零售价下滑，出厂价并不受任何影响。而白酒行业全面回暖之后，茅台又会继续领涨零售价，第一个分享白酒行业的增长。

在家电行业中，行业上行时期，格力电器能够实现量价齐升，更高的盈利能力轻松碾压其他对手;行业下行周期，格力的双十一促销，同样将其他空调厂家吓出一身冷汗。

有人戏言，在王思聪创业都失败的时代里，留给小公司的时间已经不多了。

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