美的请个外籍CFO，估值能继续吊打格力？

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本文经授权转载自公众号：阿尔法工场，作者： 于辰琪

10月22日，美的集团(SZ:000333)通过董事会决议，正式任命Helmut Zodl为新一届CFO。此次更换CFO之后，美的成了A股唯一一家聘用外籍CFO的上市公司。

作为一名奥地利籍财务专家，Zodl曾经先后任职IBM和联想不同大洲的财务负责人，资历和能力不必多言。

用外籍人士当CFO，这预示美的集团市值管理新篇章已经到来。

01 A股“蓝筹外资化”背景下的顺势而为

今年三季度，美的集团投资者组成已经是高度外资化。外资+QFII占其总股本接近20%，外资持有总市值接近800亿人民币，全球资本的轻微风吹草动，都会引起美的集团市值变化。

对美的来说，针对全球资本市场的投资者关系管理，维持市值的稳定增长，已经成为了美的集团的重头戏。

对于美的集团来说，未来从新产品研发推出进展，到渠道网络的调整，从对高管的期权激励，到公开市场的回购分红方案，这些在国外成熟市场轻车熟路的资本价值管理的方案，需要在中国A股迅速落地。如何能够通过外籍CFO高效执行这些方案，进而将结果交付给来自五湖四海的外资财务投资者，也就变得非常重要。

这些外资财务投资者对公司的方案支持理解，直接影响了公司股价变化。

而值得注意的是，美的集团更是有大量管理层股权激励的期权，只有美的集团股价表现强势，才能激励管理层提升业绩的动力。

从公司治理角度层层递进，这三个环节能够做到环环相扣，使得各方都相对满意。

这也正是倒逼美的集团的投资者关系沟通水平提升，乃至于必须要招募外籍CFO重要逻辑。

固然，对美的来说，聘用一名国际化的首席财务官，包含薪酬在内，年开支接近千万，可谓一项耗资巨大的市值管理投资，但是美的集团的市值管理早就疗效显著：

在2018年的A股大幅波动中，美的集团发起了A股历史上最大金额的回购注销，成功的稳住了美的集团的估值表现。

美的集团作为白电三雄中最看重市值管理的公司，市盈率常年保持在17倍以上，2018年最高峰时高达23倍PE，相较格力，美的集团享受了30%左右的估值溢价。

估值溢价的稳定使得美的尝到了甜头，再雇佣一个外籍CFO，加大“药量”，才是顺理成章的方案。

02 全球整合透明度的提升

平心而论，美的这些年出海，整体上坎坷大于甜蜜：

首先，在2016年收购德国机器人巨头库卡之后，美的账面商誉迅速膨胀，飚至290亿人民币。而收购之后，天价买到手里的机器人，立刻业绩变脸。

2018年初，库卡曾经定下35亿欧元营收，EBIT(息税前利润率)5%的目标，但随后两次下调预期，高管迅速大换血。 2018年整年，库卡几乎所有业绩指标均为负增长：订单收入33亿欧元，同比下滑8.5%;营收32亿欧元，同比下滑6.8%;税后利润1.7亿欧元，同比暴跌81.2%。

试想，如果当时执行库卡并购案例的是现在的外籍CFO，那么无论事前并购定价的合理性(收购库卡的估值巨高，近50倍市盈率)，还是提升事后财务控制的及时性，都不会出现库卡现在这样的尴尬局面。

再加上美的多年海外征战，东芝白电业务并购，意大利Clivet空调并购，新兴市场的若干并购，使得美的海外业务越来越庞大。

接连不断的海外并购，跨越五大洲的市场范围，产品线的高度多元化，网络和人员的多重文化，这些不及市场预期的表现，不知道美的集团董事长方洪波怎么看。

对美的集团来说，作为一个并购而成的出海巨兽，美的最大的风险来自于管理半径的可见度。

美的海外生产基地遍布15个国家，海外员工约33000人，全球销售机构24个，20个全球研发中心，海外销售额超过40%，业务涉及200多个国家和地区，结算货币高达22种。

欧洲，日本，中东各地的财务准则各有不同，如何将五大洲业务板块统一标准，不同管理实体协同一致，高效完成业绩，是对原美的集团本土管理层的极大考验。这也正是美的集团请到一个外籍CFO的核心需求。

03 向全球资本讲“中国消费”故事

事实上，从外资沪深港股通开放到现在，中国白电企业的外资持股比例始终在快速上升。三家白电巨头的外资持仓市值合计已经高达1500亿人民币。

究其原因，中国作为14亿消费者体量的统一市场有着巨大想象力，本身就吸引了寻求增长的外资目光。

而中国人民消费能力的快速提升，以及包括小家电和机器人产品的目前相对较低的渗透率，这些都是支撑白电龙头，从几千亿到上万亿市值增长的良好想象空间。

中国白电消费市场的规模，体量和统一市场和科技变革，带来的令人兴奋的变化，一方面形成了中国白电企业的独特吸引力，另一个角度说，中国市场的新鲜变化，也常常给海外资本造成了理解上的困难。

从这个角度说，一个外籍CFO能够成为美的集团与外资沟通三方面的桥梁：

从产品线研发来说，美的集团的新品研发日新月异，外资需要随时关注新产品线的推出对业绩的加成;

从渠道变革来讲，中国电商渠道相较其他国家规模更大，发展也更成熟，线上线下的融合和更多变化，美的集团在渠道和供应链的有趣变化同样是外资关注的重点;

而在了解中国消费者变化方面，有一个外籍CFO“带路”，也有助于缓解外资进场的水土不服，也更容易进一步吸引到更多投资者，美的集团的市值管理逻辑进一步强化了。

结语

无论是美的集团未来海外并购标的的进一步整合和管理，还是美的集团应对全球资本市场亮相的新举措，亦或是对全球资本讲好中国故事，从这次招募外籍CFO的措施看，美的集团准备的非常充分。

不过，我们也要看到，并不是所有外来和尚都好念经。

CFO任用外籍效果尚未可知，但中资企业任命外籍CEO效果也不是灵丹妙药。联想集团前任CEO为阿梅里奥，其曾担任戴尔高级副总裁，一度被联想集团寄予厚望，但最终却在IBM整合过程中给联想带来巨大亏损，最终被柳传志重新出山换掉。

美的集团新的CFO命运如何，还需要进一步观察。

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